新凤鸣(603225)长丝供需改善，看好龙头盈利能力回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新凤鸣 603225.SH 踪 ⚫ 年度业绩扭亏为盈：2024 年 1 月 12 日，公司发布 2023 年年度业绩预盈公告，预计全年实现归母净利润 10.3-11.3 亿元，扣非归母净利润 8.5-9.5 亿元，均同比实现扭亏为盈，其中 Q4 预计实现归母净利润 1.43-2.43 亿元，扣非归母净利润 1.12-2.12亿元。长丝行业供需仍在持续改善，叠加公司自身产品结构调整优化，龙头盈利弹性可期。 ⚫ 长丝供给增速放缓，行业景气度有望持续修复：2022 年长丝行业受到成本端和需求端双重冲击，公司盈利能力承压，进入 2023 年，国内经济持续恢复，长丝需求也逐步回暖，行业景气度有所改善，长丝及下游织机负荷均明显回升，库存去化。但由于 2023 年长丝产能仍处于较快扩张期，产品价差及利润实际仍有较大的修复空间。展望 2024 年，长丝供给端增速将明显放缓，根据百川盈孚统计，2024 年国内新增长丝产能 115 万吨，若进一步考虑行业产能搬迁及退出，实际新增产能相当有限，同时国内外需求仍在持续复苏，供需进一步改善，龙头集中度也将继续提升，我们看好后续长丝行业景气度的持续回升及价差修复。 ⚫ 长丝新项目优化产品结构，出海向上补齐炼化短板：在有序扩张中，龙头企业也将同时着重于长丝产品结构的优化调整，公司后续新建项目有新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维，从而增加产品综合竞争力，进一步提升公司盈利水平。此外，公司还将携手桐昆启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，项目规模为 1600 万吨/年炼油，PX 产能 520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年，其中 PX 将运回国内为两大长丝巨头向上延伸产业链，加快发展国内下游 PTA 聚酯纺丝产业，补齐原料 PX 短板，进一步打开成长空间。 ⚫ 由于 2023 年长丝行业仍处于供给快速扩张期，故目前长丝价差仍有较大修复空间，看好后续供需持续改善后长丝价差的进一步修复。我们适当下调先前长丝价格预期，并调整公司 2023-2025 年每股收益预期分别为 0.70/1.17/1.64 元（原 23-24 年预测 1.06/1.70 元），按照 24 年可比公司平均 14 倍市盈率，给予目标价 16.38 元，维持买入评级。 风险提示 行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44,770 50,787 61,325 67,375 72,715 同比增长(%) 21.1% 13.4% 20.7% 9.9% 7.9% 营业利润(百万元) 2,651 (529) 1,151 1,965 2,781 同比增长(%) 362.2% -120.0% 317.5% 70.8% 41.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,254 (205) 1,064 1,789 2,515 同比增长(%) 273.8% -109.1% 618.9% 68.1% 40.6% 每股收益（元） 1.47 (0.13) 0.70 1.17 1.64 毛利率(%) 10.5% 3.7% 6.2% 7.1% 8.0% 净利率(%) 5.0% -0.4% 1.7% 2.7% 3.5% 净资产收益率(%) 15.8% -1.3% 6.5% 10.1% 12.8% 市盈率 9.1 (99.9) 19.3 11.5 8.1 市净率 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月23日） 13.4 元 目标价格 16.38 元 52 周最高价/最低价 14.54/9.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 152,947/152,947 A 股市值（百万元） 20,495 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 02 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.33 9.03 10.74 3.65 相对表现% -6.04 1.05 12.76 18.61 沪深 300% 3.71 7.98 -2.02 -14.96 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃 liyue@orientsec.com.cn 稳步成长的涤纶龙头，景气度触底反弹 2023-02-26 长丝供需改善，看好龙头盈利能力回升 买入 （维持） 新凤鸣动态跟踪 —— 长丝供需改善，看好龙头盈利能力回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：核心假设变动表 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E POY 销售收入 38,655 44,391 30,302 34,538 37,268 变动幅度 -21.61% -22.20% 毛利率 9.06% 10.19% 5.14% 6.56% 7.53% 变动幅度 -3.92% -3.63% FDY 销售收入 7,484 8,586 10,692 11,794 12,751 变动幅度 42.88% 37.36% 毛利率 5.94% 7.11% 11.94% 13.11% 13.93% 变动幅度 6.00% 6.00% DTY 销售收入 4,828 5,353 6,343 7,412 9,052 变动幅度 31.40% 38.48% 毛利率 5.93% 7.01% 6.58% 6.99% 7.77% 变动幅度 0.65% -0.01% PTA 销售收入 9,439 13,327 2,513 1,641 1,655 变动幅度 -73.38% -87.69% 毛利率 4.19% 5.86% 2.77% 3.16% 3.16% 变动幅度 -1.42% -2.71% 涤纶短纤 销售收入 6,492 9,016 7,485 8,000 8,000 变动幅度 15.30% -11.27% 毛利率 2.82% 4.23% 2.62% 1.94% 2.28% 变动幅度 -0.20% -2.28% 其他主营 销售收入 467 467 740 740 740 变动幅度 58.29% 58.29% 毛利率 0.27%