嘉友国际(603871)重大事项点评：入股Mongolian Mining旗下KEX20%股权并签署长协，进一步夯实中蒙物流业务

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 物流综合 2024 年 02 月 24 日 嘉友国际（603871）重大事项点评 强推 （维持） 入股 Mongolian Mining 旗下 KEX20%股权 并签署长协，进一步夯实中蒙物流业务 目标价：28.5 元 当前价：24.39 元  公司公告：公司与 Mongolian Mining Corporation 签署收购 Khangad Exploration LLC 20%股权和煤炭长期合作协议。1）交易金额：8881 万美元；2）交易对手：Mongolian MiningCorporation（港交所股份代号：00975，简称 MMC)；3）收购标的：MMC 全资下属公司 BNS 所持有的 Khangad Exploration LLC（简称 “KEX”）20%股权（拟）；4）KEX 矿产资源：持有 Baruun Naran（巴荣娜仁）矿床两张开采许可证，包括 Baruun Naran（简称“BN”）的 MV-14493开采许可证及 TsaikharKhudag（简称“THG”）地区的 MV-017336 开采许可证，探明+可控制煤炭资源量分别为 3.83 亿吨、6700 万吨。5）KEX 财务数据：2023H1 营业收入 6.03 亿元，净利润 2.2 亿元。截至 2023 年 6 月 30 日，资产总额 8.15 亿元，净资产 1.58 亿元。  长协协议：公司与 MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计 1750 万吨，包括不低于煤炭产品总量 50%的洗精主焦煤（HCC），以及洗选半软焦煤（SSCC）和洗选动力煤（TC）或任何经双方同意的其他煤炭产品。根据 MMC 公告，前五年每年至少采购 150 万吨，后五年每年至少采购200 万吨。  点评：1）收购对价高性价比。嘉友国际收购 KEX20%股权对应估值为 4.44亿美元。根据 MMC 在 2011 年 6 月发布的收购公告，MMC 以 4.64 亿美元收购 QGX，QGX 所持有的 Baruun Naran 焦煤矿为本次嘉友国际入股的 KEX 的主要矿产，因此时隔 13 年嘉友国际以低于成本价入股，交易性价比高。计算收购 KEX 估值为 4.44 亿美元，按照 2024/2/22 日汇率 1 美元=7.19 元计算，折合人民币估值为 31.9 亿元，对应探明+可控制煤炭资源量合计为 4.5 亿吨；按照 KEX 23H1 利润 2.2 亿年化为 4.4 亿看，对应 PE 为 7 倍。2）享受每年投资收益，KEX 披露的 23H1 净利润为 2.2 亿元。3）继公司与蒙古最大矿山ETT 签订长协后的第二单长协，与 MMC 形成长期战略合作关系，从供应端保证煤炭的稳定供给，夯实公司中蒙跨境运输的核心竞争力。  第二增长曲线中非业务持续向好，大非洲矿产资源运输业务不断扩张，版图日益清晰。1）重资产业务：a）卡萨项目全面实现通车。b）迪洛洛项目：与第二大股东紫金矿业合资，第二条矿产资源大通道落地。c）赞比亚项目：公司即将打通萨卡尼亚口岸至赞比亚口岸 17KM 道路，并建设运营赞比亚口岸，完成后将进一步提升通车量与通关效率。2）非洲陆路运输业务：收购非洲车队，依靠车队平台进一步开展非洲大物流运输，并且从 0 到 1 开展自营非洲陆路运输业务。嘉友新收购的车队 500 多辆车，属于头部规模，此后有望将进一步扩展车辆队伍，保障矿产资源运输安全可控。  投资建议：若收购完成，按照 KEX 2023H1 利润 2.2 亿年化估算，嘉友 20%股权对应年化 0.9 亿投资收益，预计未来能够带来相应利润增厚。因收购尚存在不确定性，我们暂维持公司 23-25 年归母净利预测，分别为 10.3、12.4、14.9亿元，对应 EPS 分别为 1.47、1.78、2.13 元，对应 PE 分别为 17、14、11 倍。2）投资建议：我们维持原有估值方式，即参考过去三年平均 PE，给予公司2024 年预计利润 16 倍 PE，对应一年期目标市值 199 亿元，目标价 28.5 元，预期较现价有 17%空间，强调“强推”评级。  风险提示：地缘政治风险，收购失败风险，经济出现下滑等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 4,829 8,260 10,272 12,031 同比增速(%) 24.2% 71.0% 24.4% 17.1% 归母净利润(百万) 681 1,031 1,243 1,490 同比增速(%) 98.6% 51.4% 20.7% 19.8% 每股盈利(元) 0.97 1.47 1.78 2.13 市盈率(倍) 25 17 14 11 市净率(倍) 4.1 3.5 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 2 月 22 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 69,884.04 已上市流通股(万股) 69,884.04 总市值(亿元) 170.45 流通市值(亿元) 170.45 资产负债率(%) 26.38 每股净资产(元) 6.61 12 个月内最高/最低价 29.68/13.52 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《嘉友国际（603871）2023 年业绩预告点评：2023年预计实现归母净利 10.1~10.8 亿元，同比增48%-59%，业绩超预期，持续强推》 2024-01-31 《嘉友国际（603871）2023 年三季报点评：2023Q3归母净利 2.5 亿元，同比+44%，略超预告上限，持续强推》 2023-10-27 《嘉友国际（603871）2023 年前三季度业绩预告点评：前三季度实现归母净利 6.5-7.5 亿元，同比增 40%-60%，公司业绩持续性可期》 2023-10-15 -23%-1%20%41%23/0223/0523/0723/0923/1224/022023-02-23~2024-02-22嘉友国际沪深300华创证券研究所 嘉友国际（603871）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 甘其毛都日通车量（辆） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 2023 全年通车量同比增 10