医药生物行业诺康达：专注药学制剂研究的CRO

诺康达专注于药学制剂研发的CRO证券研究报告2019年06月10日首席分析师：周小刚执业证书编号：S122051707000121128428/36139/20190614 16:49公司简介及基本情况梳理01药学和制剂研究市场未来空间较大02基于辅料创新的药物输送系统技术平台03募集资金用途04风险提示0521128428/36139/20190614 16:49核心观点◼ 公司成立于2013年7月23日，专注于药物制剂研究，致力于辅料创新的药物输送系统平台研究。主要从事药学研发业务，侧重于制剂研发，为各大制药企业、药品上市许可持有人提供药学研究等技术研发服务业务和以创新制剂、医疗器械及特医食品为主的自主研发产品的开发业务。◼ 公司营业收入主要来源药学研究服务，临床研究服务(主要是BE试验业务)占比较小。2018年药学研究服务收入占比高达94.59%；毛利占比为98.33%。与行业相比，公司具有收入增速快、毛利率和净利率高的特点，2018年公司毛利率和净利率分别为71.91%和41.85%。◼ 本次发行前公司总股本6156万股，本次拟公开发行股份不超过2052万股,募集资金4.37亿元，主要用于药学研究平台建设和临床综合服务平台建设。◼ 风险提示：科创板未通过申请风险、人才流失风险、竞争格局恶化风险、订单进展不及预期、人力成本增加风险。21128428/36139/20190614 16:49公司简介及基本情况梳理0121128428/36139/20190614 16:49◼ 北京诺康达医药科技股份有限公司，成立于2013年7月23日，是一家国内领先的、专注于药物制剂研究的药学研发高新技术企业，致力于辅料创新的药物输送系统平台研究。◼ 公司主要从事药学研发业务，侧重于制剂研发，主营业务包括基于上述平台为各大制药企业、药品上市许可持有人提供药学研究等技术研发服务业务和以创新制剂、医疗器械及特医食品为主的自主研发产品的开发业务。1.1 公司基本情况临床研究临床BE临床一、二、三期药学研究原料药药物制剂药物发现靶点选择药物合成等临床前研究药效学、药代动力学安全性研究注册及上市及再评价注册申报上市、临床四期技术研发服务自研产品辅料创新药物输送系统诺康达核心业务能力图1：药物研发流程资料来源：招股说明书，方正证券21128428/36139/20190614 16:49图2：发行前公司股权结构资料来源：招股说明书，WIND，方正证券1.2 公司股权结构◼ 控股股东和实际控制人为陶秀梅、陈鹏夫妇，分别直接持有公司29.41％和17.64％的股份，分别间接持有0.12%和0.02%的股份；陶秀梅、陈鹏直接、间接持有发行人 47.18% 的股份，实际控制人持股比例较高；◼ 多家上市公司间接参股。辉丰股份全资子公司上海焦点持有7.39% 股权；片仔癀通过参股公司上海清科片仔癀投资管理中心持有1.68%股权。另外，华盖信诚医疗健康投资管理公司持有公司 6.72%的股权，华盖信诚拥有多个合伙人，涉及包括泰格医药、浙江医药、紫鑫药业、天士力、鸿博股份、博晖创新、昆药集团、海思科、福瑞医疗、亚太药业、鱼跃医疗等十几家A股上市公司。21128428/36139/20190614 16:491.2 公司股权结构◼ 公司下属有 4 家子公司，发展方向各具特色。➢ 北京科林迈德医药科技有限公司成立于2018 年，主要经营范围是医药健康相关产业产品的技术开发、技术咨询、技术转让；➢ 河北艾圣科技有限公司主要从事特医食品、医疗器械的生产与销售，成立于2016 年；➢ 北京壹诺药业有限公司成立于2014年，是公司下属的药学研究平台，位于中关村科技园区大兴生物医药产业基地，主要从事药学中试放大业务，目前正处于建设期间；➢ 北京仁众药业有限公司成立于2018年，目前尚未实际开展业务。图3：公司下属有4家全资子公司资料来源：招股说明书，WIND，方正证券北京诺康达医药科技股份有限公司北京壹诺药业有限公司河北艾圣科技有限公司北京科林迈德医药科技有限公司北京仁众药业有限公司100%100%100%100%药学研究平台2018年净利润为-322.89万元特医食品、医疗器械的生产与销售2018年净利润为-242.41万元医疗健康相关产业产品的技术开发、技术咨询、技术转让2018年净利润为7.14万元化学药品制剂制造2018年净利润为-0.11万元21128428/36139/20190614 16:491.3 公司经营情况分析◼ 2018年公司实现营业收入185.37百万元，同比增长147.51%，增长较快；2016年实现营业收入为22.03百万元，2016年至2018年复合增长率为190.08%；◼ 2018年公司实现归母扣非净利润为80.16百万元，同比增长175.67%；2016年实现归母扣非净利润为5.59百万元，2016年至2018年复合增长率为278.68%；◼ 相对于A股几家国内大型CRO公司，体量较小，营收增速高于行业平均水平。图4：公司历年营业收入(万元)及增速资料来源：招股说明书，WIND，方正证券图5：公司历年归母扣非净利润(万元)及增速资料来源：招股说明书，WIND，方正证券21128428/36139/20190614 16:491.3 公司经营情况分析◼ 2016年至2018年，公司毛利率分别为74.57%，70.52%，71.91%，毛利率水平较为稳定，整体保持在70%以上；◼ 2016年至2018年，公司实现净利率分别为27.31%，46.79%和41.85%，净利率略有波动，主要是公司体量小而净利润快速增长的影响。图6：公司销售毛利率资料来源：招股说明书，WIND，方正证券图7：公司销售净利率资料来源：招股说明书，WIND，方正证券21128428/36139/20190614 16:491.3 公司经营情况分析◼ 诺康达的业务主要可以分为两种：1.技术研发服务：即为各大制药企业、药品上市许可持有人等提供药学研究和临床研究等服务；2.自主研发：基于辅料创新的药物输送系统平台研发的各类创新制剂、医疗器械及特医食品，后续与客户进行技术转让或者 MAH 等合作，此块业务尚处于投入阶段并未获得收入。◼ 营业收入主要来源研发外包服务，药学研究服务为主，临床研究服务(主要是BE试验业务)占比较小。2018年药学研究服务收入占比高达94.59%；毛利占比为98.33%。图8：2018年诺康达主营业务收入占比情况资料来源：招股说明书，WIND，方正证券图9：2018年诺康达主营业务毛利占比情况资料来源：招股说明书，WIND，方正证券21128428/36139/20190614 16:491.3 公司经营情况分析－药学研究服务◼ 2016年、2017年公司主营业务收入均来自药学研究服务。2016 年至 2018 年，公司药学研究服务业务分别实现营业收入 22.03百万元、74.89百万元和 175.11百万元。2017年较2016年增长239.96%，2018年较2017年增长133.81%，年复合增长率达到 181.94%。◼ 药学研究服务的毛利率在2016年至2018年分别为74.57%、70.52%和74.73%