财富管理月报11月

数据来源:彭博,东方证券（香港）股票市场月度YTD标普500指数0.1316.45纳斯达克100指数-1.6421.05道琼斯指数0.3212.16欧洲Stoxx 50指数0.1115.77富时100指数0.0318.93德国DAX指数-0.5119.73法国CAC40指数0.0210.05恒生指数-0.1828.91恒生科技指数-5.2325.31上证指数-1.6716.02沪深300指数-2.4615.04富时中国A50指数-0.4031.65日经225指数-4.1225.97MSCI 东盟指数-0.0710.01MSCI 印度指数1.568.14主要股票市场月度涨跌幅(%)主要债券市场月度涨跌幅(%)东证国际金融集团有限公司(数据截至2025年11月30日)债券市场月度YTD彭博美国国债指数0.626.67彭博美国公司债总回报指数0.657.99彭博美国企业高收益债指数0.588.01彭博欧洲综合总回报指数-0.081.75彭博亚洲美元投资级债券指数0.368.12彭博亚洲美元高收益债券指数-0.798.53彭博中国综合总回报指数0.473.82彭博中资美元债总回报指数0.017.43Markit iBoxx中资美元投资级债券指数0.376.80Markit iBoxx中资美元高收益债券指数-2.186.24彭博新兴市场美元综合债券指数0.2410.64主要大宗商品月度涨跌幅(%)主要货币市场月度涨跌幅(%)东证国际金融集团有限公司(数据截至2025年11月30日)债券市场月度YTD美元指数-0.35-8.32欧元/美元 0.5312.01英镑/美元 0.635.74美元/日圆1.42-0.65澳元/美元 0.085.85新西兰元/美元 0.192.52美元/加元 -0.24-2.83美元/离岸人民币-0.64-3.08大宗市场月度YTD金价 (美元/盎司)5.9161.53纽约原油期货 (美元/桶)-3.98-18.36铁矿石期货 (人民币/吨)-1.403.66铜期货 (人民币/吨)-0.0118.20数据来源:彭博,东方证券（香港）东证国际金融集团有限公司3美国宏观经济回顾ADP就业数据美国11月ADP就业人数减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位，其中小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。由于这是美联储12月FOMC会议前获得的最后一份就业数据，不佳的就业表现预告了12月美联储25bp降息必然上演。PCE通胀数据美国9月PCE同比上涨2.8%，符合市场预期，但较前值2.7%略有抬升，商品价格当月上涨0.5%，为今年以来最大单月涨幅，反映特朗普关税政策正持续向美国经济各环节传导。9月核心PCE同比上涨2.8%，同样符合市场预期，并低于8月的2.9%。尽管本次报告的数据已稍显滞后，但温和上涨的通胀数据仍为降息提供了有力支持。数据来源:彭博,东方证券（香港）(数据截至2025年11月30日)0.00.51.01.52.02.53.03.52024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09%PCE核心PCE-50,000050,000100,000150,000200,000250,0002024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11东证国际金融集团有限公司4美国宏观经济回顾密歇根消费者信心指数美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，为2022年6月以来的最低水平，并低于预期的53和前值53.6。信心滑落主要受政府关门和高物价的影响。此外，短期通胀预期小幅上升，长期通胀预期有所回落。71%的受访者预计未来一年失业率会上升，是去年同期的两倍多。总而言之，悲观的消费者情绪可能会抑制支出水平、从而影响经济复苏。标普全球PMI美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，不及市场预期的52和前值52.5，但仍保持在扩张区间。政府关门是PMI回落的主因，新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加。若需求不能回升，这些未售库存的累积意味着未来几个月工厂产出扩张可能放缓；而这又可能传导至许多服务行业，导致其增长放缓。不过，对进一步降息的期待，以及政府停摆结束，都有望提升乐观情绪。数据来源:彭博,东方证券（香港）(数据截至2025年11月30日)45474951535557592024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11制造业服务业综合荣枯线010203040506070802024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11东证国际金融集团有限公司11月份，国家统计局发布的重要经济数据：n消费：10月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，较9月增速下跌0.1%，即便有着 “双十一”购物节提前开始（将部分需求从11月提前至10月）以及今年国庆黄金周假期延长带来的积极影响，10月消费仍然边际回落，主要受汽车和家电销售增速下滑的影响，两者分别同比下跌6.6%和14.6%，显示政策补贴减弱后对消费形成了明显的拖累作用，因此我们不排除政府未来加大消费补贴的可能性。n进出口：以美元计价，中国10月出口同比下降1.1%，环比下降7%；进口同比增长1.0%，环比下降9.5%。2025年前10个月，中国进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。我们认为10 月工作日较少、叠加中美谈判结果未明下制造业出口收紧及贸易摩擦 100%关税威胁，也可能对10月出口造成干扰。n投资：1-10月固定资产投资累计同比增速进一步降至-1.7%，较9月大幅回落1.2个百分点，投资下行趋势明显强化。其中制造业1-10月投资累计同比增长2.7%，较上期回落1.3个百分点，10月当月增速跌至-6.7%，连续四个月负增长，反映企业在盈利预期偏弱、外需走低背景下普遍收缩资本开支。n金融数据：10月末社会融资规模存量同比增长8.5%；10月末广义货币(M2)同比增长8.2%，狭义货币(M1)同比增长6.2%；总的来说，10月信贷较弱，尤其是居民端需求大幅走低，居民短贷同比少增3,356亿元，显示居民消费仍需提振；另一方面居民中长贷同比少增1,800亿元，地产探底尚未结束。5中国宏观经济回顾数据来源:彭博,东方证券（香港）(数据截至2025年11月30日)东证国际金融集团有限公司n工业生产：10月生产端受双节假期前部分需求提前释放，叠加中美关系再度紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少的影响，规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月明显回落（6.5%）。10月，3D打印设备