中联重科(000157)点评报告：高机业务分拆上市持续推进，未来有望快速做大做强

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中联重科(000157) 报告日期：2024 年 02 月 22 日 高机业务分拆上市持续推进，未来有望快速做大做强 ——中联重科点评报告 事件：2 月 21 日晚，公司发布中联高机分拆重组上市预案（二次修订稿）。 投资要点 ❑ 中联高机拟交易对价 94 亿元分拆重组上市，借助资本市场有望快速做大做强 中联重科拟分拆子公司中联高机重组上市，方案为路畅科技向中联高机 27 名股东以 23.89 元/股价格发行股份购买其持有的中联高机 99.532%股权（东莞锦青及长沙优势持有的剩余 0.468%股权拟转让至中联重科），并向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金，进而实现中联高机的分拆上市。此次交易中，中联高机 99.532%股权交易价为 93.80 亿元（100%股权对应 94.24 亿元），交易完成后中联高机将成为路畅科技子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。路畅科技拟募集配套资金总额不超过 25 亿元（修订前为 33.5 亿元），用于补充路畅科技和中联高机流动资金或偿还债务、墨西哥生产基地建设项目。 ❑ 业绩对赌彰显股东信心，高机业务增长前景可期 中联高机主要产品包括剪叉式、直臂式、曲臂式等系列高空作业机械。中联高机2020-2022 年分别实现营收 10.3、29.8、45.8 亿元，分别实现净利润 0.2、2.4、5.8 亿元。公司承诺若购买资产交易于 2024 年达成，则中联高机 2024-2026 年净利润不低于 7.4、9.0、10.3 亿元，对应 PE 为 13、10、9 倍。 ❑ 中联重科：2023 年业绩预计同比高增 47%至 57%，单四季度利润增速提升显著 预计公司 2023 年实现归母净利润为 33.8 亿元至 36.2 亿元，同比增长 47%至57%，扣非归母净利润为 22.7 亿元至 24.2 亿元，同比增长 76%至 87%；按此推算单四季度预计归母净利润为 5.2 亿元至 7.6 亿元，同比增长 282%至 457%。全年业绩高增主要受益于 1）公司深化“端对端”、“数字化”、“本土化”的海外业务体系，境外研发制造基地加速拓展升级，海外市场拓展成效显著；2）公司挖机、高机、矿山机械等新兴业务板块成长迅速；3）智慧产业城逐步投产提升制造效率，端对端变革、数字化应用、关键零部件自制率提升等提升经营效益。 ❑ 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳 更新：国内按挖掘机第 8-9 年为更新高峰期测算，预计 2024 年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年我国工程机械累计出口额（人民币计价）3414.05 亿元，同比增长 16%。 ❑ 盈利预测：预计 2023 年-2025 年归母净利润为 35 亿、45 亿、60 亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为 20、16、12 倍，维持买入评级。 ❑ 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.14 总市值(百万元) 70,638.86 总股本(百万股) 8,677.99 股票走势图 相关报告 1 《2023 年业绩同比高增 47%至57%，产品结构+海外区位优势凸显》 2024.01.25 2 《中东市场深耕巩固，海外区位+产品结构优势凸显阿尔法属性》 2023.12.29 3 《单三季度业绩同比大增80%，产品结构与海外市场区位优势凸显》 2023.10.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 41631 46924 55659 68365 (+/-)(%) -38% 13% 19% 23% 归母净利润 2306 3516 4533 6023 (+/-)(%) -63% 52% 29% 33% 每股收益(元) 0.27 0.41 0.52 0.69 P/E 31 20 16 12 资料来源：浙商证券研究所 -33%-22%-10%1%13%25%23/0223/0323/0423/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02中联重科深证成指中联重科(000157)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：下游需求数据跟踪 图 1：2023 年 12 月房屋新开工面积累计同比下滑 20.4% 图 2：2023 年 12 月庞源吨米利用率 52.3%，同比下降 6.1pct 资料来源：wind，浙商证券研究所，单位（%） 资料来源：庞源租赁官网，浙商证券研究所 附录二：公司主要财务数据 图1： 2023Q1-3 营业总收入 355.1 亿，同比提升 15.87% 图2： 2023Q1-3 归母净利润 28.55 亿，同比提升 31.65% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2023Q1-3 毛利率、净利率分别为 27.76%、8.62% 图4： 2022 年 ROE（摊薄）、ROA 分别为 4.21%、1.94% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 -60-40-200204060802018-22018-102019-62020-22020-102021-62022-22022-102023-629%40%56%57%56%56%56%54%53%53%53%52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023-50-40-30-20-1001020304050600100200300400500600700800201820192020202120222023Q1-3营业总收入（亿元）增长率（%）-80-60-40-2002040608010012014001020304050607080201820192020202120222023Q1-3归属母公司股东的净利润（亿元）增长率（%）05101520253035201820192020202120222023Q1-3毛利率(%)净利率(%)02468101214161820182019202020212022ROE(摊薄)