海外市场每日动态：市场降息预期回调，股债市场反应不一

宏 观 研 究 2024.02.22 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每日宏观动态 市场降息预期回调，股债市场反应不一 #海外市场每日动态 20240221 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 相 关 研 究 《权益市场复盘 20240220》2024.02.22 《美国页岩油行业热潮正在减弱》2024.02.22 《23Q4 标普 500 成分股财报表现不及 5 年平均水平》2024.02.20 《权益市场复盘 20240219》2024.02.20 《美国 1 月通胀超预期，企业与居民通胀预期则延续走低》2024.02.15 《美国 2023Q4 家庭债务续创新高》2024.02.08 1.企业现金流：截至 2023 第三季度，美国企业持有创纪录的 4.4 万亿美元现金。 2.股票、债券与美联储：尽管长端债券已经对可能减缓的降息步伐做出了反应，但股票估值尚未做出调整，这导致了两者之间的不一致，这种分歧可以通过更低的利率预期，或更低的市盈率来弥合。 3.全球板块资金流动：在上周仅有小幅资金流入之后，科技基金的资金流入在本周实现了强劲反弹，达到了 23 亿美元（截至 2 月 14 日当周）。 4.标普 500 指数期货：根据 CFTC 的数据，资产管理公司已经建立了历史上最大的标普 500 指数期货头寸。 5.银行状况调查：达拉斯联储的最新银行状况调查显示，一季度的前一半时间的贷款量和需求大部分下降，贷款不良表现恶化，但增速放缓； 前景仍为负面。 6.收益率曲线的衰退信号：根据历史数据（自 1969 年起），收益率曲线倒挂后大约 12 个月经济会陷入衰退，而曲线陡峭化后仅需 5 个月。当前收益率曲线陡峭化预示着 2024 年经济衰退的可能性较高，尤其是在货币政策持续紧缩的情况下。当然，这轮周期或许不一样。 7.美国房价：1 月份美国房屋销售价格中位数同比上涨 5.2%，达到 402,343 美元，这是自 2022 年 9 月以来的最大涨幅。 8.纳斯达克 100 指数：除去纳斯达克 100 指数的影响后，过去两年美国和全球股市的每股收益将会持平或下降。 9.美联储与市场的分歧：彭博的新 Fedspeak 指数凸显了美联储的言论与市场预期之间的差异。市场倾向于接受美联储对当时周期的看法，因此这里存在一些重新定价的风险。 10.大宗商品的机会：通过输入多个指标（包括商品指数与生产者价格指数的比值、商品与股票的比较、对数趋势因素以及 3 年均值回归序列等），分析发现估值信号的基本概念也适用于大宗商品（存在周期，目标是低买高卖）。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：截至 2023 第三季度，美国企业持有创纪录的 4.4 万亿美元现金 资料来源：The Carfang Group，方正证券研究所 图表2：尽管长端债券已经对可能减缓的降息步伐做出了反应，但股票估值尚未做出调整 资料来源：彭博，Morgan Stanley，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3：科技基金的资金流入在本周实现了强劲反弹，达到了 23 亿美元 图表4：资产管理公司已经建立了历史上最大的标普 500指数期货头寸 资料来源：Haver, Deutsche Bank, 方正证券研究所 资料来源：Haver, Goldman Sachs, 方正证券研究所 图表5：达拉斯联储的最新银行状况调查显示，银行商业活动前景仍属负面 资料来源：达拉斯联储，方正证券研究所 图表6：达拉斯联储的最新银行状况调查显示，一季度的前一半时间的贷款量和需求大部分下降 资料来源：达拉斯联储，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7：根据历史数据，收益率曲线倒挂后大约 12 个月经济会陷入衰退，而曲线陡峭化后仅需 5 个月 图表8：1 月份美国房屋销售价格中位数同比上涨 5.2%，这是自 2022 年 9 月以来的最大涨幅 资料来源：美联储，NBER，方正证券研究所 资料来源：Redfin, 方正证券研究所 图表9：除去纳斯达克 100 指数的每股收益，过去两年美国和全球股市的每股收益将会持平或下降。 图表10：彭博的新 Fedspeak 指数凸显了美联储的言论与市场预期之间的差异 资料来源：彭博，Refinitiv, 方正证券研究所 资料来源：彭博，SoFi, 方正证券研究所 图表11：估值信号的基本概念也适用于大宗商品 资料来源：Topdown Charts，LSEG，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月