福然德(605050)传统主业市占率提升助力业绩高增，一体化压铸开启新篇章

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2024 年 02 月 22 日 福然德 (605050) ——传统主业市占率提升助力业绩高增，一体化压铸开启新篇章 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  福然德是国内优秀的第三方板材物流供应链解决方案提供商，致力于打造“工贸一体化生态型数字化钢材供应链平台”。公司主营业务是为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务，包括采购、加工、仓储、套裁、包装、运输及配送等服务，以及相应的技术支持服务。为打造高效协同的板材供应链服务体系，福然德一直努力打造“工贸一体化生态型数字化钢材供应链平台”。  汽车行业板材供应需求旺盛，延迟制造需求和安全库存压力有望推动行业集中度提升。伴随汽车生产量的逐年增长，钢材消费量逐年走高。根据 Mysteel 数据，生产 1 辆汽车的原材料中钢材所占比例大约在 72%-88%左右，2022 年汽车行业钢材消费量达到 5530 万吨。为有效降低供应链安全库存，加大板材加工仓配环节外包比例，同时，尽可能将板材剪裁环节的动作延迟到终端订单相对确定的时间节点执行，可有效降低安全库存水平和呆废料处置成本。因而，主机厂自营板材加工向第三方转移是未来趋势。在这过程中，“规模经济”驱动，第三方板材物流供应链企业的马太效应十分突出。  发力铝压铸赛道，打造新增长点。为进一步落实公司向新能源汽车产业拓展的战略布局，提升公司综合竞争力和整体盈利能力，公司以合肥快速崛起的汽车产业高地为契机，定位于汽车车身结构件和底盘件加工制造，在安徽舒城县投资建设新能源汽车铝压铸建设项目，实现对奇瑞就近配套，并辐射合肥及周边地区已有的江汽、蔚来、合肥长安、比亚迪合肥、大众安徽等车企，具广阔市场前景。  投资分析意见：2023 年 Q2-Q3，公司业绩同比高增。结合 2023 年汽车产业产销量景气度，我们预计公司业绩有不俗表现。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.14、5.66、7.19 亿元，每股收益分别为 0.84 元/股、1.15 元/股、1.46 元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应 PE 分别为 12x、9x、7x。保守按照 23 年业绩预测，我们认为公司合理PE 估值倍数为 16x，对应当前市值仍有 33%以上的空间。首次覆盖，当前给予“买入”评级。  风险提示：主要客户汽车产销量不及预期；钢材价格大幅波动；安全生产事故；一体化压铸产能利用率不及预期。 市场数据： 2024 年 02 月 21 日 收盘价（元） 9.88 一年内最高/ 最低（元） 14.38/8.24 市净率 1.2 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4869 上证指数/深证成指 2950.96/8975.97 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.29 资产负债率% 38.02 总股本/ 流通 A 股（百万） 493/493 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 研究支持 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 邵翼 A0230123090002 shaoyi@swsresearch.com 联系人 闫海 (8621)23297818× yanhai@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,342 6,965 10,167 13,714 15,999 同比增长率（%） 3.9 -7.6 -1.7 34.9 16.7 归母净利润（百万元） 305 294 414 566 719 同比增长率（%） -10.0 38.4 35.8 36.7 26.9 每股收益（元/股） 0.70 0.60 0.84 1.15 1.46 毛利率（%） 4.9 6.6 6.4 6.3 6.8 ROE（%） 7.7 7.2 9.6 11.7 13.1 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-2312-2301-23-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）福然德沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 2023 年 Q2-Q3，公司业绩同比高增。结合 2023 年汽车产业产销量景气度，我们预计公司业绩有不俗表现。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.14、5.66、7.19 亿元，每股收益分别为 0.84 元/股、1.15 元/股、1.46 元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应 PE 分别为 12x、9x、7x。保守按照 23 年业绩预测，我们认为公司合理PE 估值倍数为 16x，对应当前市值仍有 33%以上的空间。首次覆盖，当前给予“买入”评级。 关键假设点 营收-汽车行业：考虑到钢材价格变化因素、板材终端客户比例提升、新车大型化驱动用钢量提升等因素，预计 23-25 年公司营收同比增速为-2.36%、40.71%、14.37%。其中，23 年因为钢价较 22 年同期下滑，作业量同比小幅增长，营收口径角度，同比略微下滑。 营收-家电行业：公司为 LG、三菱等下游家电生产企业提供服务，行业地位优势明显，预计 23-25 年该板块营收增速分别为 2.98%、3.05%、2.96%。 营收-钢构行业：2019 年公司加大非汽车行业如钢构行业业务拓展，预计 23-25年该板块营收增速分别为 2.90%、3.05%、2.96%。 营收-压铸业务：公司紧跟政策导向，顺应节能减排趋势，积极布局新能源汽车铝压铸业务，预计 24-25 年该板块业务营收 3.96 亿元、10.70 亿元。 预计公司 2023-2025 年毛利润分别为 6.52、8.66、10.89 亿元，毛利率分别为6.41%、6.31%、6.81%，2023 年受益于终端客户比重提升，传统主业毛利率改善。2024 年受到新增一体化压铸业务影响，毛利率微跌。 有别于大众的认识 市场认为福然德在汽车板材切割环节技术壁垒有限。 我们认为汽车板材切割只是公司提供第三方板材物流供应链解决方案环节的一道工序，并非公司核心竞争力所在。公司通过提供一揽子综合价值链服务，可有效为主机厂提供板材保供并削减主机厂安全库存成本。公司打造的“工贸一体化生态型数字化钢