中药行业年度投资策略：短中长期逻辑共振，重点关注大众品牌OTC

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业投资策略 2024 年 02 月 19 日 医药 短中长期逻辑共振，重点关注大众品牌 OTC——中药行业年度投资策略 2023 年中药行业整体表现较为优异。①业绩更优：中药行业 2023 年前三单季度归母净利润分别同比增长 56.87%/43.54%/17.06%；②估值偏低：2023年 12 月 31 日，中药行业估值为 23X，仅高于医药商业，抗跌性较强；③政策优势：在顶层设计指导下各省市政策细则逐步发布与落实，政策支持力度大，持续时间长；④集采较温和：6 月 21 日全国中成药集采拟中选结果公示，中选品种平均降幅 49.36%，较化药集采降幅温和；⑤公司治理持续优化：中药作为国企占比较多的行业，在公司治理、业绩改善、收购并购等方面都已经取得显著成效。 行业估值处于近五年低位，兼具短中长期投资价值。成本端，随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复；费用端，在规模效应提升背景下，国企改革和民企管理优化使得行业管理费用率稳步下降，院内集采+院外渠道数字化建设有效降低销售费用率；供给端，在顶层政策加持和医药反腐边际改善下，中药十四五规划细则逐步落实，自上而下升级中药行业发展环境，打通中医商业模式闭环；需求端，随着人口老龄化和疫后全民对健康重视程度加深，叠加中老年人消费升级，中药需求有望持续提升。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和 OTC 市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流；积极布局慢性病领域预防和治疗。主要推荐标的有：羚锐制药、佐力药业、江中药业、白云山、桂林三金、马应 龙、达仁堂、九芝堂、盘龙药业、佛慈制药等。 风险提示：政策不及预期，市场竞争风险，医保控费及集采降价力度超预期的风险，研发进展不及预期风险。 强于大市（维持评级） 行 业走势 作 者 分析师 刘 鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 罗 丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱：luoliwen@cgws.com 联系人 袁 紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：yuanzixin@cgws.com 相 关研究 1、《国企改革深化提升，关注高股息低估值标的——中药月报 2024 年第 1 期》2024-02-06 2、《中 药行业专 题报告： 与白酒行业 的对比 》2024-01-26 3、《十四五规划步入新阶段，看好中药板块投资价值——中药月报 2023 年第 12 期》2024-01-10 -33%-28%-23%-18%-13%-9%-4%1%2023-022023-062023-102024-02医药沪深300行业投资策略 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.中药板块回顾 .................................................................................................................................................... 4 1.1 股价复盘.................................................................................................................................................. 4 1.2 估值处于近五年低位，具备较高配置价值................................................................................................. 6 1.3 2023 年前三季度综合业绩表现亮眼，净利率提升明显 ............................................................................. 6 2.行业发展展望 .................................................................................................................................................... 7 2.1 顶层政策加持，细则不断落地 .................................................................................................................. 7 2.2 院内集采压力相对较小，品牌 OTC 中药具备提价能力 .............................................................................. 8 2.3 老龄化下中药渗透率提升 ....................................................................................................................... 10 2.4 国企改革深化提升.................................................................................................................................. 10 3.投资建议 ......................................................................................................................................................... 11 3.1 羚