新旧动能切换，BD打造第二增长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：35.00 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 9.22 流通股本(亿股) 9.16 市价(元) 35.00 市值(亿元) 323 流通市值(亿元) 321 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,631 8,996 9,559 10,234 11,213 增长率 yoy% 24% 18% 6% 7% 10% 净利润（百万元） 1,719 2,171 2,552 2,855 3,185 增长率 yoy% 35% 26% 18% 12% 12% 每股收益（元） 1.87 2.35 2.77 3.10 3.46 每股现金流量 2.06 2.84 1.65 2.97 3.46 净资产收益率 19% 19% 18% 17% 16% P/E 18.8 14.9 12.6 11.3 10.1 P/B 3.5 2.8 2.3 1.9 1.6 备注：数据截止 2024/02/21 报告摘要 ◼ 核心品种竞争格局稳定、在手现金充裕的高股息中药龙头。公司长期聚焦儿科、呼吸、消化领域市场，核心大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒，分别占据清热解毒和小儿感冒中成药院内市场份额第一，品牌优势突出。截止 2023 年 Q3，公司账上现金合计约 100 亿，在手现金充裕。公司估值处于行业低位，长期保持较高分红比率，凭借高分红+低估值，股息率位居行业前列。 ◼ 小儿豉翘接棒，有望成为增长重心。近几年公司收入结构中，清热解毒和消化类占比均有所下降，而儿科药占比从 2018 年的 17%提升至 2022 年的 27%，逐渐成为新的增长驱动力。儿科药近年来受到政策鼓励，市场规模快速扩容，2022 年院端和零售端规模分别达到 96 和 65 亿元。公司主打产品小儿豉翘清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率第一，占据过半市场份额。2020 年公司对原有颗粒规格进行了无糖剂型升级、2023 年底糖浆新剂型获批，进一步拓展药品适用患儿人群。伴随儿科用药市场扩容及公司长期对于小儿豉翘的学术推广，我们看好小儿豉翘有望在未来保持快速增长并成为公司第一大单品。 ◼ 二线品种逐渐发力、BD 业务多点开花，赋能中长期成长。除三大核心产品外，公司还布局了健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种，围绕核心领域搭建了较为全面的二线品种梯队。此外，公司相继与天境生物、恒翼生物、征祥医药展开 BD 合作，引进包括 TJ101，PDE4 抑制剂及蛋白酶抑制剂，聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂等多款产品，优质项目持续落地，有望于 2025-2026 年起逐渐贡献增量。凭借济川长期深耕儿科、消化科等领域的渠道优势和商业化推广经验，以及充足的在手现金与稳定的现金流，有望围绕二线产品和 BD 管线打造新的增长点，奠定中长期稳健发展。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 95.59、102.34、112.13 亿元，同比增长 6.25%、7.06%、9.57%，实现归母净利润 25.52、28.55、31.85亿元，同比增长 17.55%、11.90%、11.54%。公司对应 2023-2025 年 PE 为 13、11、10 倍，低于同类可比公司，当前估值具备较高性价比。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 新旧动能切换，BD 打造第二增长曲线 济川药业（600566.SH）/行业 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 02 月 21 日 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-01济川药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 新旧动能切换，小儿豉翘成增长主引擎 .............................................................. - 4 - 产品结构转型， 蒲地蓝奠定业绩基本盘 ..................................................... - 4 - 儿科用药市场广阔，小儿豉翘有望成为增长重心 ........................................ - 6 - 二线品种+BD 共同打造第二增长曲线 ............................................................... - 10 - 二线品种逐渐发力，有望贡献新增量 ........................................................ - 10 - BD 持续推进，赋能中长期成长 ................................................................. - 12 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 15 - 收入预测模型 ............................................................................................. - 15 - 盈利预测与估值 ......................................................................................... - 16 - 风险提示 ...............................................................................................