1月通胀数据解读：2季度CPI均值大概率高于1季度，2024年PPI大幅上行概率较低

1报告日期：2024年2月21日英大证券宏观评论（2024 年第 1 期，总第 135 期）宏观研究报告概要：1月CPI当月同比-0.80%，预期-0.60%，前值-0.30%；1月PPI当月同比-2.50%，预期-2.50%，前值-2.70%；1月PPIRM当月同比-3.40%，前值-3.80%。我们解读如下：一、“春节错位”效应是CPI大幅下行主因，2季度CPI均值大概率高于1季度；二、耐用消费品类PPI创新低，短期内工业企业产成品存货同比不具备大幅上行基础；三、PPI翘尾因素月度值均位于非正值区间，预示2024年PPI大幅上行概率较低；四、不排除有色金属材料类PPIRM下探可能，家用器具CPI上行趋势可能面临压力。2 季度 CPI 均值大概率高于 1 季度，2024 年 PPI 大幅上行概率较低——1 月通胀数据解读宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com宏观研究员：荣浪执业编号：S0990523080001电话：0755-83006603E-mail：victorrong2020@163.com风险因素1.我国内需走弱程度超预期；2.美国宏观经济衰退程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20231219）“高质量发展”是 2024 年工作重点，中短期内我国 PPI 当月同比难以大幅上行2.英大宏观评论（20231215）“一个中心，两个基本点”是中央经济工作会议“规律性认识”的内核3.英大宏观评论（20231212）2024 年 GDP增速目标或为“5.0%左右”，“稳中偏松”大概率是 2024 年货币政策的主基调4.英大宏观评论（20231114）“加强金融监管”位列重点工作之首，未来 4-5 年我国货币政策力度总体不弱5.英大宏观评论（20231026）增发万亿国债对我国宏观经济与资本市场的影响分析6.英大宏观评论（20230817）7 月大概率是CPI 当月同比的年内低点，高 M2 同比与低CPI 同比并存是中外常态7.英大宏观评论（20230731）“稳就业”被提高到战略高度通盘考虑，人民币汇率中期升值是大概率事件8.英大宏观评论（20230724）3 季度我国宏观经济压力犹存，不排除央行在下半年降准或降息的可能9.英大宏观评论（20230508）2 季度工业产能利用率大概率低于 1 季度，我国宏观政策还将保持较大力度年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、“春节错位”效应是 CPI 大幅下行主因，2 季度 CPI 均值大概率高于 1 季度.................................................................... 3二、耐用消费品类 PPI 创新低，短期内工业企业产成品存货同比不具备大幅上行基础...........................................................4三、PPI 翘尾因素月度值均位于非正值区间，预示 2024 年 PPI 大幅上行概率较低.................................................................. 6四、不排除有色金属材料类 PPIRM 下探可能，家用器具 CPI 上行趋势可能面临压力...............................................................83事件：1 月 CPI 当月同比-0.80%，预期-0.60%，前值-0.30%；1 月 PPI 当月同比-2.50%，预期-2.50%，前值-2.70%；1 月 PPIRM 当月同比-3.40%，前值-3.80%。解读：一、“春节错位”效应是 CPI 大幅下行主因，2 季度 CPI 均值大概率高于 1 季度1 月 CPI 当月同比为-0.80%，低于预期 0.20 个百分点，较前值下行 0.50 个百分点，持平于 2009 年 9 月，创 2009 年 10 月以来新低；1 月 CPI 累计同比为-0.80%，较前值下行 1.0个百分点，创 2009 年 12 月以来新低；1 月 CPI 环比为 0.30%，较前值上行 0.20 个百分点，持平于 2023 年 8 月，为 2023 年 2 月以来高点。从结构上看：1 月食品 CPI 当月同比为-5.90%，较前值大幅下行 2.20 个百分点，创 1994年 1 月有数据记录以来新低，与此同时，1 月非食品 CPI 当月同比为 0.40%，较前值小幅下行 0.10 个百分点；1 月消费品 CPI 当月同比为-1.70%，较前值下行 0.60 个百分点，创 2009年 8 月以来新低，与此同时，1 月服务 CPI 当月同比为 0.50%，较前值下行 0.50 个百分点，持平于 2022 年 11 月，创 2022 年 12 月以来新低。综上，对 1 月 CPI 当月同比形成拖累的主要因素是食品。图 1：对 1 月 CPI 当月同比形成拖累的主要因素是食品（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理从“三分法”的角度看：一是 1 月猪肉 CPI 当月同比录得-17.30%，较前值大幅上行 8.80个百分点，连续 9 个月位于负值区间；二是 1 月交通工具用燃料 CPI 当月同比录得-0.10%，较前值上行 1.30 个百分点；三是 1 月核心 CPI 当月同比为 0.40%，较前值下行 0.20 个百分点，持平于 2023 年 6 月，为 2021 年 4 月以来低点。在猪肉 CPI 当月同比与交通工具用燃料 CPI 当月同比双双较前值大幅上行的背景下，核心 CPI 当月同比小幅下行，不足以让 1月 CPI 当月同比下行 0.50 个百分点。可见，仅就 1 月 CPI 当月同比而言，“三分法”并不能有效解释其走势。41 月 CPI 当月同比下行的原因主要有以下四个方面：一是 2023 年 1 月 CPI 当月同比处于 2.10%这一全年最高位，高基数利空 1 月 CPI 当月同比；二是从春节效应看，2023 年春节在 1 月 22 日，而 2024 年春节在 2 月 9 日，“春节错位”效应对 1 月 CPI 当月同比形成较强压制；三是从 8 大分项看，1 月食品烟酒、教育文化和娱乐、交通和通信、医疗保健CPI 当月同比分别为-3.60%、1.30%、-2.40%、1.30%，较前值分别下行 1.60、0.50、0.20、0.10 个百分点，其中食品烟酒是最主要拖累项；四是从 29 个最细项看，1 月鲜菜、鲜果、旅游、水产品、交通工具使用和维修、牛肉 CPI 当月同比分别为-12.70%、-9.10%、1.80%、-3.40%、-1.20%、-7.70%，分别较前值下行 13.20、8.80