苹果(AAPL.US)AI+硬件龙头，AVP开启“空间计算”时代

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 02 月 19 日 苹果（AAPL.O） AI+硬件龙头，AVP 开启“空间计算”时代 全球消费硬件龙头，软硬件协同共筑闭环生态。苹果是全球消费硬件产品龙头，总收入由 FY 2019 的 2602 亿美元提升至 FY2023 的 3833 亿美元，CAGR 为 10%。苹果净利润稳步提升，由 FY2019 财年的 553 亿美金提升至 FY2023 财年的 970亿美元，CAGR 为 15%，净利润率由 21%提升至 25%。 硬件方面，iPhone 奠定基石，电脑平板可穿戴持续拓展。iPhone 全球市占率及盈利能力位居第一，Mac 市占率第四，iPad、可穿戴（智能手表、TWS 耳机等）市占率第一。软件方面，1）苹果自研 iOS 操作系统安全性更高、使用稳定流畅，Apple ID、iCloud 打通互联各苹果硬件设备，共筑闭环生态。进一步提升用户对苹果设备的粘性及增购。2）服务方面，流量稳步增长，苹果全球付费订阅用户规模已突破 10 亿，我们预计随着苹果生态繁荣、流量增长，后续持续拓展多元变现。 加快布局 AI，AI+硬件有望落地。1）硬件端：推出 A17 Pro、M3 芯片，为 AI硬件落地提供强大支持。i）AI phone 方面，苹果推出全球首款 3nm 工艺制程芯片 A17 Pro，采用 190 亿个晶体管、6 核 CPU、6 核 GPU。A17 Pro 的神经网络引擎操作次数达到每秒 35 万亿次，为 AI 应用提供强大支持。ii）AI PC 方面，苹果的 M3 芯片能够支持内存容量最高达 128GB、支持运行包含数十亿个参数规模或者更大的 Transformer 模型，为大模型端侧落地做准备。 2）软件端：开启大模型布局、发布 MLX 框架及创新闪存利用技术。i)大模型方面，23 年 7 月，据彭博社，苹果创建大型模型框架 Ajax 及聊天机器人服务“Apple GPT”。23 年 10 月，据彭博社，苹果计划最早在 24 年推出更智能的 Siri 版本，并将人工智能添加到更多应用程序中，如 Apple Music 和生产力应用程序。23 年10 月，苹果与哥伦比亚大学的研究人员合作发布了名为 Ferret 的开源多模态 LLM，并在 12 月更新进展。ii）端侧部署方面，苹果在机器学习框架和闪存利用技术均有突破。2023 年 12 月苹果推出 Apple Silicon 平台专用 AI 框架 MLX，实现统一内存。苹果创新推出闪存利用技术，利用闪存芯片存储 AI 模型数据、从而在设备端执行大语言模型。 VisionPro 开售，“空间计算”时代到来。VisionPro 1 月 19 日开启预售，开订18 分钟后库存就已售罄，据 TrendForce 集邦，预估 2024 年 AppleVision Pro 出货量约 50-60 万台。我们预计未来 VisionPro 有望成为新的增长动力。Vision Pro创新点主要体现在：1）硬件端：创新交互方式（手眼语音交互+Eyesight 反向透视）、芯片配置（搭载 M2 +R1 双芯片）、显示（Micro OLED 单眼分辨率达到4K）、极致隐私（虹膜识别）。2）内容生态端：自研系统 visionOS、兼容苹果生态、应用场景持续拓展（从游戏延伸至办公、居家、观影）、沉浸式视频（3D 空间内容）等。此外，我们也期待后续更多 AI 功能赋能 VisionPro。 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级。我们预计公司 FY2024-2026 收入为3874/4061/4234 亿美元，yoy+1%/+5%/+4%。净利润为 1014/1068/1127 亿美元，同比增长 5%/5%/6%。我们认为苹果公司合理股价为 193 美元，对应苹果FY 2025 28x P/E，首次覆盖给予“持有”评级。后续，消费硬件需求的好转、以及苹果在 AI 领域的更多突破，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。 风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、Vision Pro销量不及预期、AI 推进不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 394,328 383,285 387,392 406,057 423,355 增长率 yoy（%） 7.8 -2.8 1.1 4.8 4.3 归母净利润（百万美元） 99,803 96,995 101,436 106,766 112,714 增长率 yoy（%） 5.4 -2.8 4.6 5.3 5.6 EPS 最新摊薄（美元/股） 6.15 6.16 6.52 6.86 7.25 净资产收益率（%） 197.0 156.1 150.1 136.3 118.6 P/E（倍） 30.1 30.0 28.4 27.0 25.5 P/S（倍） 7.3 7.5 7.4 7.0 6.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2 月 13 日收盘价 持有（首次） 股票信息 行业 海外 2 月 13 日收盘价(美元) 185.04 总市值(百万美元) 2,861,069 总股本(百万股) 15,461.9 其中自由流通股(%) 100% 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01纳斯达克指数苹果 2024 年 02 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 135405 143566 169112 207126 242406 营业收入 394328 383285 387392 406057 423355 现金 23646 29965 56132 87831 124515 营业成本 223546 214137 210181 219801 227493 应收账款 28184 29508 28802 32317 31406 营业税金及附加 0 0 0 0 0 有价证券 24658 31590 31590 31590 31590 销售及行政费用 25094 24932 25669 26902 28055 供应商非贸易应收款 32748 31477