谷歌A(GOOGL.US)把握Alpha，Bet on AI

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 02 月 19 日 谷歌-A（GOOGL.O） 把握 Alpha，Bet on AI 全球科技巨头，立足搜索、不断创新。Alphabet 为谷歌的母公司，2023年收入 3074 亿美元（yoy+8.7%），其中谷歌服务/谷歌云/创新业务三大分部，分别占据收入的 88.7%/10.8%/0.5%。三大分部中，谷歌服务经营利润率约为 34%，谷歌云业务从 1Q23 起经营利润扭亏，未来亦有望持续为公司贡献利润。 从行业地位来看，谷歌搜索和谷歌云分别位居全球第一和全球第三。此外，公司的创新业务是有望长成参天大树的种子。无论是基本业务还是创新业务，未来均有望受益于 AI 的加成。 技术基础：全面夯实，引领 AI 发展。谷歌在人工智能领域的优势是扎实且全面的：1）算力芯片端，谷歌的 TPU v4 使用了光互联，具有高可拓展性、可重配置两大特性，大幅提升了性能。与 v4 相比，升级版 TPU v5e 支持更大更复杂的 AI 模型训练部署、可实现每美元花费 2 倍的训练性能和 2.5 倍的推理性能；TPU v5p 提供了 2 倍的 FLOPS 与 3 倍的 HBM。2）深度学习框架端，公司的 TensorFlow 为全球目前最流行的深度学习框架之一，且公司仍在继续开发可以支持 GPU 和云 TPU 加速器、自动微分 Numpy 的 Jax 框架。3）模型端，谷歌的 Transformer 是各种预训练大模型的基础。近年，谷歌推出了 PaLM2 自然语言模型、ViT 计算机视觉模型、PaLM-E 多模态模型、多模态大模型 Gemini 等，其中 2 月最新发布的 Gemini 1.5 Pro 可支持运行 100 万个 tokens。 业务生态：AI 大时代下，软硬件全面探索。除了技术上的卓越，谷歌也在逐步探索人工智能在各个领域的应用场景。1）对话领域，Gemini 加持下，对话机器人在编程、多模态等各个领域有了全面的提升，且与谷歌生态的其他应用展现出极强的协作性。2）在搜索领域，谷歌算法卓越、市占率位列第一，集成了 AI 功能的生成式搜索（SGE）可以实现连续多轮对话、实时搜索。但在微软 bing 等竞争下，谷歌搜索市占率有所下滑。3）云计算领域，我们预计 Gemini 有望推动谷歌云业务的增长，包括 IaaS 业务（AI 算力）、MaaS 业务（大模型 API 调用、二次开发等）、SaaS 办公套件等的增长。但谷歌云仍面临微软云的强势竞争。4）在办公领域，对标 Copilot，谷歌将大模型能力 Gemini for Workspace整合进 Workspace 办公套件。5）硬件&安卓方面，谷歌继续探索机器人应用的同时，在手机、平板、安卓等消费电子领域引入 AI 功能，加强产品竞争力。谷歌宣布已将 Gemini Nano 集成到其最新的 Pixel 手机中。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 3425/3778/4150 亿美元，同比增长 11.4%/10.3%/9.8%；2024-2026 年净利润分别为847/935/1027 亿美元，同比增长 15%/10%/10%。我们认为公司合理市值为 19485 亿美元（157 美元/股），对应 23x 2024 年 P/E，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术变现或业务发展不及预期的风险，监管风险，行业增长不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 282,836 307,394 342,483 377,836 415,029 增长率 YoY(%) 9.8 8.7 11.4 10.3 9.8 归母净利润(百万美元) 59,972 73,795 84,717 93,524 102,670 归母净利润率(%) -21.1 23.0 14.8 10.4 9.8 EPS(美元/最新摊薄) 5.0 6.2 7.1 7.8 8.6 净资产收益率(%) 23.4 26.0 27.6 27.6 27.0 P/S(倍) 6.2 5.7 5.1 4.6 4.2 P/E(倍) 29.1 23.7 20.6 18.7 17.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 16 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 海外 2 月 16 日收盘价(美元) 140.52 总市值(亿美元) 17,471 总股本(百万股) 12,433 其中自由流通股(%) 95.91 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02纳斯达克指数谷歌(ALPHABET)-A 2024 年 02 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 164795 171530 159990 197779 202547 营业收入 282836 307394 342483 377836 415029 现金及现金等价物 21879 24048 20108 62003 71983 营业成本 126203 133332 147136 161250 175976 有价证券 91883 86868 72987 61640 49025 毛利润 156633 174062 195347 216586 239053 应收账款 40258 47964 50976 60276 64232 研发费用 39500 45427 48065 54786 62254 存货 0 0 3270 1209 4656 销售费用 26567 27917 30365 33046 35801 其他流动资产 10775 12650 12650 12650 12650 管理费用 15724 16425 18675 20149 21634 非流动资产 200469 230862 252232 275003 299383