汽车行业：淡季清库，继续油电之争

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 淡季清库，继续油电之争 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 长安汽车 000625 CH 23.89 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 97.78 买入 比亚迪 002594 CH 273.22 买入 理想汽车-W 2015 HK 199.17 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 21 日│中国内地 动态点评 当前的价格策略更多体现为淡季叠加新车上市前的清库现象 2 月以来，7 家以上车企宣布降价促销，优惠金额从 0.5~6.5 万元不等，其中包括新能源品牌小鹏、比亚迪、长安启源、哪吒等，也包括燃油车品牌现代、通用等。24 年依然是“油电之争”的关键年份，新能源尤其是龙头企业的降价导致燃油车阶段性的降价促销是必然现象。而本次新能车降价主要是淡季叠加新车上市前的清库准备。二季度，多款重磅新车将密集发布，例如理想 MEGA、小米 SU7、坦克 700Hi4-T、极氪 001 改款、深蓝 C318、坦克 300PHEV、秦 L、元 UP 等，新车周期下的购车需求有望激活。乘用车板块短期悲观预期反应充分，中期维度看好：1）长安汽车：新车周期及华为合作共振，整体经营向好；2）关注智驾布局较快的小鹏，及渠道开拓、新车发布积极的比亚迪、理想。 新能源车在淡季降价清库为新车上市准备，燃油车降价为被动降价 据公司官网/汽车之家等信息源：1）小鹏：2 月 4 日 23 款 G6 降 2 万元，起售降至 18.99 万元；G9 现金 1 万元+选装 1.1 万元，起售 25.39 万元，系淡季提升产能利用率，加速抢占合资/外资份额。2）比亚迪：2 月 19 日发布秦 PLUS 荣耀版，降 2 万元起售低至 7.98 万元，淡季清库为 3-4 月新车上市准备；3）启源：A05 起售降至 7.89 万元（降 1.1 万元）；4）哪吒：S/GT/X/AYA降价 0.5-2.2 万元不等；5）五菱：星光 150 进阶版降价 0.6 万元，起售低至9.98 万元。6）北京现代：伊兰特 2 月 19 日降 2.4 万元，起售低至 7.58 万元，被动降价以应对销量下滑；7）上汽通用： 2 月 19-29 日君越、威朗Pro、昂科威 Plus 分别提供 3.5/5.5/6.5 万元单车优惠及置换补贴。 24 年依然是“油电之争”的关键年份，市场竞争激烈程度增加 23 年，我国新能源乘用车批发销量 886 万辆，新能源渗透率 34.7%，同比+6.6pct。我们预计 24 年我国新能源乘用车批发销量 1101 万辆，同比+24%，新能源渗透率 41%。同时，燃油车市场面临压力，预计 24 年批发增速-6%。此外，乘联会秘书长崔东树提到，电动车高速发展，新能源成本下探、“油电同价”给燃油车厂商带来巨大压力，燃油车产品更新换代相对较慢，产品智能化程度不高，更多依赖于优惠的价格来持续吸引客户。新能源车和燃油车新旧市场博弈过程仍将持续数年，直到新格局完全形成。在此期间，阶段性的降价促销是必然现象，汽车作为规模效应显著的行业，厂商势必优先保销量份额、提升产能利用率，一定程度加剧价格竞争。 1-2 月零售销量同比有望+16%~23%,新车即将密集发布有望带动行业增长 我们预计 1-2 月，我国乘用车零售销量有望达到 310~330 万辆，同比+16%~23%。展望二季度，多款重要车型即将上市，如小米 SU7（2 月 22日“人车家全生态”新品发布会）、仰望 U9（2 月 25 日）、坦克 700Hi4-T（2 月 26 日）、极氪 001 改款（2 月 27 日）、理想 MEGA（3 月 1 日），我们预计长安深蓝 C318、启源 A06、坦克 300PHEV、欧拉 A+级 SUV、秦 L、元 UP 等新车也将于 3-4 月之间发布。各车企 24 年的核心车型或将在车展亮相。新车周期有望刺激购车需求。 风险提示：宏观经济下行致需求不足；芯片短缺问题持续。 (27)(20)(13)(5)2Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 2 月新能源汽车降价及促销活动 资料来源：各公司官网、公开新闻、汽车之家、华泰研究 图表2： 2-3 月新车发布 资料来源：各公司官网、汽车之家、华泰研究 图表3： 近 10 年 1-2 月我国乘用车批发销量 注：*标红为预测值 资料来源：乘联会、华泰研究预测 图表4： 近 10 年 1-2 月我国乘用车零售销量 注：*标红为预测值 资料来源：乘联会、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车 图表5： 2020-2024.02 新能源乘用车促销幅度比例 图表6： 2020-2024.02 传统乘用车促销幅度比例 资料来源：乘联会、华泰研究 资料来源：乘联会、华泰研究 图表7： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 长安汽车 000625 CH 买入 13.10 23.89 129,916 0.79 1.16 0.85 1.10 16.58 11.29 15.41 11.91 小鹏汽车-W 9868 HK 买入 35.55 97.78 67,078 -5.29 -4.45 -1.74 0.12 -6.11 -7.26 -18.56 269.18 比亚迪 002594 CH 买入 179.02 273.22 521,153 5.71 10.53 12.93 17.05 31.35 17.00 13.85 10.50 理想汽车-W 2015 HK 买入 125.60 199.17 266,526 -0.95 4.35 6.72 10.28 -120.13 26.24 16.98 11.10 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表8： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 长安汽车 (000625 CH) 12 月销量达 21.5 万，看好深度合作华为+出口，维持 A 股 “买入”评级 23 年 12 月，长安汽车共计交付 215,089 辆，同比-15