中钢国际(000928)预计未来三年分红比例不低于40%，海外订单持续快速增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 公告点评|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 中钢国际（000928.SZ） 预计未来三年分红比例不低于 40%，海外订单持续快速增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布三年股东回报计划，预计现金分红比例不低于 40%。2024年 2 月 20 日，公司发布三年股东回报计划：23-25 年，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的 40%。 ⚫ 融入宝武，有望受益海外增量建设、存量技改需求。订单看，根据公司经营数据公告，23 年公司新签订单 192.6 亿元，同比增长 5.7%，境内/外新签额分别 87.1/105.5 亿元，同比分别-24.9%/+55.0%。行业看， 23 年 10 月，欧盟“碳关税”落地或推动全球钢铁产业降碳，全球钢铁产能技改投资有望放量。集团规划看，根据第一财经，中国宝武 2035年远景目标中要求“跨国指数达 20%”，即海外资产、海外营收、海外员工数量占比均达到 20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约 10%，距离 20%存在较大提升空间。海外钢铁产能缺乏叠加脱碳需求旺盛背景下，公司有望受益宝武集团绿色化、国际化规划，实现海外业务快速扩张。 ⚫ 盈利预测及投资建议。2022 年 12 月，公司发布股权激励计划草案，考核条件：（1）23-25 年加权 ROE 分别不低于 12%/12.3%/12.6%；（2）以 21 年归母净利润为基数，23-25 年归母净利润 CAGR 均不低于 12.5%；（3）23-25 年，经营活动现金流占营收比不低于 5%。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 7.86/9.30/10.61 亿元。参考可比公司估值及公司未来增速，给予公司 24 年 15 倍 PE 估值，对应合理价值 9.72 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汇率风险；应收账款坏账风险；在手订单落地不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,862 18,718 26,414 31,542 37,681 增长率（%） 7.0 18.0 41.1 19.4 19.5 EBITDA（百万元） 559 925 1,301 1,626 1,885 归母净利润（百万元） 649 631 786 930 1,061 增长率（%） 7.79 -2.74 24.50 18.30 14.13 EPS（元/股） 0.51 0.49 0.55 0.65 0.74 市盈率（P/E） 18.36 11.94 11.30 9.55 8.37 ROE（%） 10.5 9.7 10.6 12.3 12.6 EV/EBITDA 13.38 1.77 1.92 1.69 1.33 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.19 元 合理价值 9.72 元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -27%-12%4%20%35%51%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24中钢国际沪深300712793 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 中钢国际|公告点评 表 1：公司新签订单同比增速 公司名称 21Q1 21H1 21Q1-3 21A 22Q1 22H1 22Q1-3 22A 23Q1 23H1 23Q1-3 23A 累计境内 69.3% 62.7% 58.1% 6.3% -37.6% -31.6% -55.4% -40.6% -29.6% -47.7% -4.8% -24.9% 累计境外 926.3% -59.2% -21.7% 657.7% 378.6% 828.7% -16.5% 120.0% 95.8% 12.1% 55.0% 合计 71.4% 70.0% 43.6% -3.8% -29.1% -10.6% -24.3% -33.5% -10.0% -8.5% 2.5% 4.7% 单季国内 69.3% 54.5% 51.6% -77.4% -37.6% -23.3% -92.2% 126.9% -29.6% -67.9% 579.2% -69.5% 单季国外 789.5% -95.5% -14.9% 657.7% 335.7% 4644.9% -90.2% 120.0% 89.3% -59.5% 411.5% 合计 71.4% 68.3% 14.9% -42.6% -29.1% 12.4% -46.4% -52.3% -10.0% -7.3% 32.0% 11.7% 数据来源：公司经营数据公告、广发证券发展研究中心 图 1：季度累计新签订单额及增速 图 2：公司国内外订单占比 数据来源：公司经营数据公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司经营数据公告，广发证券发展研究中心 图 3：国内累计新签订单额及增速 图 4：国外累计新签订单额及增速 数据来源：公司经营数据公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司经营数据公告，广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4季度累计新签订单额（亿元）YoY-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4单季度国内订单占比单季度国外订单占比-200%0%200%400%600%800%1000%02040608010012020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4境外