乔治白(002687)职业装龙头，长期业绩有望保持稳健增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 乔治白（002687.SZ） 职业装龙头，长期业绩有望保持稳健增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是国内职业装领军企业。公司深耕职业装市场，职业装收入占公司总营收 97%左右。公司形成校服定制、团队定制、高端定制的全覆盖布局，品牌定位覆盖中端和高端、休闲到商务。公司上市以来实施现金分红 10 次，近三年平均分红率 47.1%。公司预计 2023 年归母净利润 1.7 亿元-2.1 亿元，同比增长 39.96%-72.89%，扣非归母净利润 1.6亿元-2.0 亿元，同比增长 31.30%-64.12%。 ⚫ 职业装市场将稳定发展，校服行业迈入高速增长期。（1）职业装行业预期稳定增长，市场份额趋向集中于头部品牌。我国市场规模超 3800亿元，受需求增长和消费升级推动，行业保持高景气度和韧性。政企集采政策支持龙头企业，预计提升行业集中度。2023Q1-3，乔治白职业装归母净利润 1.24 亿元，同增 57.8%，超过 2019 年水平。（2）预计校服行业保持快速发展，竞争格局相对分散。受益于高质量校服对低质量校服的替代效应，校服行业仍将快速发展，校服行业具备 1190-1330亿元的潜在空间。 ⚫ 看好公司长期业绩有望保持稳健增长。（1）公司职业装业务行业地位稳固，竞争力强，有望受益集中度提升，保持快速增长。（2）公司战略进军校服市场，设立子公司，校服业务营收稳定，利润空间增长大，有望成新的利润增长点。（3）公司管理团队激励充分，2023 年股权激励计划有望充分调动激励对象积极性。（4）回购彰显管理层信心，公司于 2024 年 2 月发布公告，拟回购不少于 2.91%公司总股本的股份。 ⚫ 投资建议：公司作为职业装龙头，通过品牌强化与智能化改造，预期量价齐升。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.39/0.48/0.58 元，考虑利润增速，给予 2024 年 15 倍 PE，合理价值 7.14 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济下行风险；行业竞争的风险；校服业务的拓展风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,304 1,279 1,478 1,703 1,961 增长率（%） 19.8% -1.9% 15.6% 15.2% 15.1% EBITDA（百万元） 334 252 311 369 439 归母净利润（百万元） 187 121 197 238 289 增长率（%） 29.9% -35.0% 61.8% 21.1% 21.5% EPS（元/股） 0.53 0.24 0.39 0.48 0.58 市盈率（P/E） 13.24 20.31 11.75 9.70 7.98 ROE（%） 14.4% 9.0% 12.6% 13.2% 13.6% EV/EBITDA 5.82 7.92 5.17 3.83 2.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.65 元 合理价值 7.14 元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-20 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 500/402 总市值/流通市值（百万元） 2325/1870 一年内最高/最低（元） 5.59/3.94 30 日日均成交量/成交额（百万） 19/88 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -14.8/-6.44 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 李咏红 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003542 liyonghong@gf.com.cn 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 乔治白（002687.SZ）:高股息、快速增长的职业装龙头，23 年业绩超预期 2024-01-30 乔治白（002687.SZ）:营收稳健恢复，23Q3 净利率改善显著 2023-11-05 [Table_Contacts] -23%-15%-7%1%9%17%02/2304/2306/2308/2310/2312/23乔治白沪深300712793 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 乔治白|公司深度研究 目录索引 一、乔治白：高分红、业绩持续快速增长的职业装龙头 .................................................... 5 二、职业装市场将保持稳定，校服行业迈入高速增长期 .................................................... 9 （一）预计职业装行业将保持稳定，市场份额将向品牌及头部厂商集中 .................. 9 （二）预计校服行业保持快速发展，竞争格局相对分散 .......................................... 12 三、看好公司长期业绩有望保持稳健增长 ........................................................................ 16 （一）公司职业装业务行业地位稳固，竞争力强，有望受益集中度提升，保持快速增长 .......................................................................................................................... 16 （二）公司战略进军校服市场，校服业务有望成新的利润增长点 ........................... 22 （三）股权激励有望充分调动激励对象积极性......................................................... 25 （四）股票回购彰显公司信心 .................................................................................. 26 四、盈利预测和投资建议 ........................