百胜中国(09987.HK)2023年财报点评：费用管控效果良好，重申中线增长目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月08日增 持百胜中国（09987.HK）-2023 年财报点评费用管控效果良好，重申中线增长目标核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价332.80 港元总市值/流通市值135106/9575 百万港元52 周最高价/最低价510.58/260.20 港元近 3 个月日均成交额154.56 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百胜中国（09987.HK）—2023H1 业绩点评-上半年净利润创历史同期新高，展店进程提速》 ——2023-08-10《百胜中国（09987.HK）-2022 财年年报点评-经营韧性再验证，品牌扩张边际提速》 ——2023-02-09《百胜中国（09987.HK）-2022Q3 业绩点评-三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期》 ——2022-11-04《百胜中国-S（09987.HK）-经营韧性凸显 供应链布局持续深化》——2022-08-04《百胜中国-S（09987.HK）-2022Q1 经营点评-受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进》 ——2022-05-112023 年经调净利润 8.42 亿美元，盈利能力边际继续改善。2023 年，公司实 现收 入 109.78 亿 美元 /+14.7%； 经调 整经 营 利润 11.21 亿 美元/+77.1%；经调整净利润 8.42 亿美元/+88.7%，经调净利率 7.7%，利润率表现仅低于 2019 年水平（8.3%），盈利能力边际继续改善。2023Q4，公司实现收入 24.93 亿美元/+19.4%；经调整经营利润 1.16 亿美元/+190.0%；经调整净利润 1.03 亿美元/+98.1%。经营层面，2023 年，公司系统销售同增 21%，其中 KFC/PZH 分别同增20%/24%；同店销售同增 7%，其中 KFC/PZH 分别+7%/+6%；餐厅利润率16.3%/+2.2pct，已超 2019 年同期水平（16.0%）。门店扩张层面，2023Q4净新增 542 家门店（KFC/PZH 分别 379/110 家），2023 年全年累计净新增 1697 家（KFC/PZH 分别 1202/409 家），超过三季度时目标展望（净增 1400-1600 家），餐厅总数达 14644 家（KFC/PZH 分别 10296/3312 家）。费用整体管控效果良好，租金水平显著明显。2023 年，公司食品及包装物占比为 31.0%/-0.1pct；薪金及雇员福利占比为 26.2%，同比持平；物业租金及其他经营开支占比为 26.5%/-2.1pct，租金水平明显优化。2023Q4，公司整体食品及包装物占比为 32.4%/+0.5pct；薪金及雇员福利占比为 28.9%/+0.1pct；租金及其他成本占比为 27.9%/-0.9pct。2024 年拟净增 1500-1700 家门店，重申未来 3 年经营目标。2023 财年共向股东回馈约 8.33 亿美元（回购 6.13 亿美元），同比增长 25%，同时计划 2024-2026 年以季度现金股息和股票回购的形式向股东回馈至少 30亿美元。2024 年公司预计净新增 1500-1700 家门店，资本支出预计 7-8.5亿美元。2024-2026 年期间，系统销售额及经营利润实现高单位数至双位数年均复合增长，2026 年总体门店数达 20000 家。风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧投资建议：预计公司 2024-2026 年收入120.59/131.25/142.48 亿美元（24-25年原预测为 128.7/141.9 亿美元），下调 2024-2026 年归母净利润至9.14/9.95/10.81 亿美元（24-25 年原预测为 11.2/12.9 亿美元），同比+10.5%/8.9%/8.6%，对应 PE 18.9/17.4/16.0x。纵观 2023 全年，在弱势的经营环境下公司门店扩张展现出极强韧性，核心品牌势能仍在，且依托费用的积极管控，利润增长稳健。考虑到未来 3 年公司经营目标明确且相对稳健（2024-2026 年期间，系统销售额及经营利润实现高单位数至双位数年均复合增长），我们分析目标可达成概率较高，维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)9,56910,97812,05913,12514,248(+/-%)-2.9%14.7%9.8%8.8%8.6%净利润(百万美元)4428279149951081(+/-%)-55.4%87.1%10.5%8.9%8.6%每股收益（美元）1.092.042.252.452.66EBITMargin8.0%11.0%7.6%7.8%8.0%净资产收益率（ROE）6.8%12.9%12.8%12.5%12.3%市盈率（PE）39.120.918.917.416.0EV/EBITDA183.7115.4106.397.589.3市净率（PB）2.672.702.422.181.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司实现经调归母净利润 8.42 亿美元，同比增 89%。2023 年，公司实现总收入 109.78 亿美元，同比+14.7%；经营利润 11.06 亿美元，同比+75.8%，经调整经营利润 11.21 亿美元，同比+77.1%；归母净利润 8.27 亿美元，同比+87.1%，经调整净利润 8.42 亿美元，同比+88.7%。2023Q4，公司实现总收入 24.93 亿美元，同比+19.4%；经营利润 1.10 亿美元，同比+168.3%，经调整经营利润 1.16 亿美元，同比+190.0%；归母净利润 0.97 亿美元，同比+83.0%，经调整归母净利润 1.03亿美元，同比+98.1%。图1：2019-2023 年公司收入、归母净利润及经调整净利润图2：2017Q4-2023Q4 公司收入、归母净利润及经调整净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理餐厅经营层面，2023 年系统销售收入同增 21%，其中 KFC/PZH 分别同增 20%/24%。2023Q4 系统销售收入同比+21%，其中 KFC/PZH 分别+20%/+24%；2023Q4 整体同店收入同比+4%，其中 KFC/PZH 分别+3%/+6%。2023 年同店收入同比+7%，其中 KF