公司首次覆盖报告：血制品行业龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 天坛生物（600161.SH） 2024 年 02 月 08 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/2/7 当前股价(元) 29.44 一年最高最低(元) 32.73/22.35 总市值(亿元) 485.12 流通市值(亿元) 485.12 总股本(亿股) 16.48 流通股本(亿股) 16.48 近 3 个月换手率(%) 41.06 股价走势图 数据来源：聚源 血制品行业龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 吴明华（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010  国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大 天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类 14 个产品。公司 1919 年正式成立，1998 年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至 2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站 102 个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07 亿元，2023-2025 年对应 EPS 分别为 0.67/0.86/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 44.0/34.4/26.9 倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。  血制品企业头部效应明显，行业集中度提高 全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023 年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。  层析静丙国内首家上市，技术优势明显 2023 年 9 月 26 日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生 10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。  风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,112 4,261 5,182 6,321 7,775 YOY(%) 19.3 3.6 21.6 22.0 23.0 归母净利润(百万元) 760 881 1,103 1,409 1,807 YOY(%) 18.9 15.9 25.2 27.7 28.2 毛利率(%) 47.5 49.1 50.0 51.0 52.0 净利率(%) 18.5 20.7 21.3 22.3 23.2 ROE(%) 10.4 10.6 11.8 13.2 14.5 EPS(摊薄/元) 0.46 0.53 0.67 0.86 1.10 P/E(倍) 63.8 55.1 44.0 34.4 26.9 P/B(倍) 6.0 5.5 4.9 4.4 3.8 数据来源：聚源、Wind、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-022023-062023-102024-02天坛生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 血液制品龙头企业，潜在发展空间大 .................................................................................................................................... 4 1.1、 国资背景的行业龙头企业，聚焦血制品业务 .............................................................................................................. 4 1.2、资产重组后公司血制品业务蓬勃发展............................................................................................................................ 5 1.2.1、通过资产整合，集中资源发展血制品业务 ......................................................................................................... 5 1.2.2、公司浆站数量遥遥领先 ........................................................................................................................................ 5 1.2.3、公司业绩持续稳健增长 ........................................................................................................................................ 6 1.3、公司产品管线持续丰富，销售渠道广............................................................................................................................ 6 2、 稳健发展的血制品行业 ............................................................................................................................................................ 8 2.1、 血制品企业头部效应明显，国内企业并购整合速度加快 ......................................................