公司首次覆盖报告：Dram行业三点共振，新业务切入AI算力系统

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 澜起科技(688008)公司首次覆盖报告 2024 年 02 月 07 日 [Table_Title] Dram 行业三点共振，新业务切入 AI 算力系统 ——澜起科技(688008)公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  24 年 Dram 行业“三点共振”，有望形成重构估值 2024 年是 Dram 行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是 Dram 行业经过了 2 年调整后，将在 24 年迎来大周期向上拐点，DDR5 在全球 Dram 市场渗透率从 23 年的 15%左右提升到 50%-60%的关键时点，以及 AI+率先带动的 AI PC 需求，进而推动消费类 Dram 规格向服务器 Dram 规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是 RCD、SPD hub 和 PMIC 等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用 Dram 内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于 Dram 大周期变化以及 Dram 规格升级带来的业绩弹性。随着 24 年 Dram 行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较 23 年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。  AI 技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入 AI 算力体系 公司在 AI 算力方面的成长逻辑，则由 AI 算力系统技术发展趋势所带来。AI 服务器整体性能的提升，除了 GPU 算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从 24 年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE 5.0 的 AI 服务器在 2024 年将成为主流，对于 PCIE 5.0 retimer 的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从 24 年 Q3 左右，公司 PCIE/CXL retimer 业务有望起量。而 MXC 有望在 24H2 到 25 年进入批量供应期。Retimer 和 MXC 的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入 AI 算力体系。  AI PC 正当时，CKD 有望带动业绩加速成长 从 AI PC 开始，24 年是整个电子产业进入到 AI 赋能电子终端的元年。AI PC 配套的笔记本和台式机用 UDIMM 和 SO-DIMM Dram 模组上，规格上也将向服务器规格靠拢， CKD 芯片作为类似于低配 RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年 1500 万台套的量对应 PC 接近每年 3 亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前 6400MT/s 的 CKD 产品，有望在首批24 年 AI PC 上大批量投入应用带动业绩加速成长。  投资建议与盈利预测 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.8/14.8/27.9 亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在 AI 服务器和 AIPC 等智能硬件方向业务发展带动 24-25 年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司 24 年 65x/50x 估值，分别对应目标价 84.5/65.0 元。  风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5 渗透率快于市场预期;CXL Dram 出货加速;AI PC 普及率加速; 下行风险：DDR5 渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如 PMIC 等出现供应问题； [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 48.70 元/65 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 76.46 / 44.59 A 股流通股（百万股）： 1141.46 A 股总股本（百万股）： 1141.46 流通市值（百万元）： 55589.16 总市值（百万元）： 55589.16 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 （021）5109 7188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -22%-8%6%20%34%2/75/98/811/72/6澜起科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 20 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2562.02 3672.26 2283.94 4419.73 6591.29 收入同比(%) 40.49 43.33 -37.81 93.51 49.13 归母净利润(百万元) 829.14 1299.38 475.45 1481.32 2788.42 归母净利润同比(%) -24.88 56.71 -63.41 211.56 88.24 ROE(%) 9.88 13.11 4.67 12.69 19.28 每股收益(元) 0.73 1.15 0.42 1.30 2.45 市盈率(P/E) 68.11 43.46 119.20 34.26 20.32 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 20 目 录 当前时点推荐澜起科技的核心逻辑 ................................................................... 5 1. 24 年 Dram 行业“三点共振”，有望形成重构估值 ......................................... 5 2. AI 技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入 AI 算力体系 ................. 9 3. AI PC 正当时，CKD 有望带动业绩加速成长 ........................................... 14 4. 23Q4 盈利预测与估值 ................................................................................. 16 5. 风险提示..................................................................................................... 18 图表目录 图 1：DRAM 现货平均价（美元） ..