非银金融行业深度研究报告-ETF系列报告之一：乘风破浪，逆势生长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非银行金融 2024 年 02 月 08 日 非银金融行业深度研究报告 推荐 （维持） 乘风破浪，逆势生长 ——ETF 系列报告之一  历经 30 年，美国 ETF 市场现已成为全球规模最大的 ETF 市场。截至 2023 年底，美国 ETF 规模达 8.13 万亿美元，占据全球 70%以上市场份额。  美国 ETF 市场缘何兴起？ （1）股市长牛，直接增厚ETF资产净值，进而吸引更多增量资金持续流入。 （2）美国资本市场有效性较高，主动投资难以跑赢市场，市场资金持续由主动管理型共同基金流向以 ETF 为代表的被动投资产品。 （3）资金端养老金入市，渠道端买方投顾对 ETF 的青睐共同支撑 ETF 规模扩容。 （4）政策端，监管制度不断完善，2019 年 6c-11 获 SEC 通过，ETF 发行由类似“审批制”过渡为“注册制”。  中国 ETF 市场发展现状： （1）2019 年以来迎来规模爆发，2019-2023 年复合增长率高达 29%，近期市场低位 ETF 逆势扩容。截至 2023 年底 ETF 规模已达 2.05 万亿元。 2023 年，ETF 在产品创新、互联互通等方面持续发力，产品数量达 897 只。 （2）结构上：股票型 ETF 仍占据主要地位，2023 年规模占比 71%。股票、固收、跨境 ETF 增速居前。 （3）股票 ETF 中，2019 年前后结构化行情导致行业主题类 ETF 增速领跑市场。但近期市场持续调整，2023 年以来宽基产品的资金流入明显提速。 （4）从产品看，头部权益 ETF产品地位较为稳固，马太效应非常明显。从集中度来看，宽基类大于行业主题类产品。  投资者如何选择 ETF 产品？投资者看重 ETF 分散风险、低交易成本等特性。选择某只 ETF 时，投资者关注因素主要包括投资方向、投资标的的具体成分股、业绩趋势、管理人、产品规模等因素。在选定特定指数的情况下，ETF产品以规模制胜。  现阶段在费率相差不大的情况下，ETF 偏营销驱动。ETF 价格战尚不明显，拉长时间来看国内 ETF 基金平均费率波动不大。下调费率可能是非头部 ETF产品切入市场的路径，但短期尚未观察到降费对份额的明显拉动作用。但费率可能成为投资者比较各个同质化程度较高产品时的参考因素。应对行业激烈竞争，管理人可以把握如下方向：（1）持续重视营销与运营，建立 ETF 生态圈。（2）前瞻性布局有机会的 ETF 赛道，打造爆品以获得先发优势。（3）做好投教工作，增强用户粘性。  未来国内 ETF 可能如何发展？ （1）截至 2023 年底，美国市场 ETF 规模约为中国 ETF 同期规模的 28.0 倍。同时，美国市场 ETF 规模约占全部基金的 22.4%，远高于中国的 5.6%。复盘美国 ETF 大发展的时期，主要有养老金入市、市场有效性增强、费率降低等因素催化。国内市场正经历相似变化，市场渐进有效导致主动投资获取阿尔法的难度增加，叠加第三支柱逐步落地，咨询需求与买方投顾逐渐兴起。中国基金业需要结合中国居民财富管理的发展脉络，寻找更适宜于本土竞争的差异化及特色化道路。 （2）结合市场有效性与规模占比来看，我国 ETF 发展阶段可能类似于 2010年后的美国，中长期来看我国 ETF 市场发展前景广阔。从产品布局来看，宽基与行业主题类 ETF 竞争较为激烈，未来固定收益类、跨境类、风格策略类ETF 可能存在一定的布局机会。我国 ETF 发展同样面临一定阻碍，包括买方投顾仍处于发展初期、市场认知仍有提升空间等。  风险提示：ETF 规模增速不及预期、监管政策变动、权益市场波动导致 ETF份额增长不及预期。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 74 0.01 总市值(亿元) 54,211.74 6.87 流通市值(亿元) 41,120.48 6.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.4% -19.2% -7.4% 相对表现 0.9% -1.6% 11.6% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20240129-20240202）：2024年来券商自营盘表现或略有下滑；2023年产寿险经营收官，关注板块估值修复机会》 2024-02-04 《证券行业重大事项点评：提高上市公司质量，推动金融高质量发展》 2024-01-31 《证券行业重大事项点评：融券：从机制、规模看，预计不是市场下跌主因》 2024-01-29 -22%-10%2%14%23/0223/0423/0723/0923/1124/022023-02-07~2024-02-07非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 复盘美国 ETF大发展的时期，从产品端、渠道端、政策端看其发展原因，并探讨国内 ETF 可能的发展方向。ETF 主要以规模制胜，对比低费率的美国ETF 市场，中国尚未进入价格战阶段，产品力、营销能力、及资源整合能力占据关键地位。结合市场有效性与规模占比来看，我国 ETF发展阶段可能类似于 2010 年之后的美国，中长期来看我国 ETF 市场发展前景广阔。 投资逻辑 ETF 作为典型的被动管理类投资工具，近年来规模井喷。从需求端看来，短期市场低位吸引投资者配置 ETF。长期来看主动投资获取阿尔法的难度增加，叠加个人养老金落地、买方投顾逐渐兴起等多重催化作用，看好后市ETF 发展。现阶段价格战尚不明显，费率可能并非现阶段决定规模的决定性因素，需要重视产品、营销及资源整合方面多重能力的构建。 非银金融行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、美国 ETF 市场：ETF 的发源地和最大市场 ........................................................... 6 （一）美国 ETF 持续吸引资金流入，规模稳步扩张 .................................................... 6 （二）美国 ETF 市场缘何兴起？ .................................................................................... 9 1、产品端，市场有效性提升，主动投资收益难赢市场 ........................................... 9 2、产品端，ETF 具有明显的低费率优势 ...................................