柠萌影视(09857.HK)爆款基因与第二增长曲线

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 柠 萌 影 视（09857.HK） 爆款基因与第二增长曲线 [Table_Summary] 核心观点：  稳定产出头部版权剧，产能有望加速。柠萌是国内稀缺的稳定产出头部版权剧的内容公司，热门剧集占比达 70%、豆瓣 7.5 分以上的占比达 40%、原创剧本占比达 50%，2017-2023 年每年至少有一部版权剧的播放量名列全网 Top30。因此柠萌版权剧的单集收入及利润率都位于行业领先水平，实现 100%预售。公司的核心竞争力源于体系化的 7阶段剧集开发流程，4 位出身于 SMG 的联合创始人由上至下把控关键节点，确保项目在计划的品质、预算及时间表内完成。IP 势能驱动产量提升，2024 年公司计划开机 12-16 个连续剧项目。  围绕剧集 IP 价值最大化，打造第二增长曲线。（1）延伸剧集 IP 的内容营销半径，创新升级战略品牌客户、艺人商务等全链路营销产品。（2）尝试海外本土内容制作，泰版《三十而已》23H1 在曼谷开机。（3）受益于全球短剧市场快速增长、国内监管趋严的红利，打造头部短剧厂牌“好有本领”，竞争优势是与长剧协同的内容创作体系和招商能力。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年，公司实现营业收入13.62/14.73/20.33 亿元，归母净利润 2.27/3.20/4.45 亿元。柠萌是国内稀缺的稳定产出爆款、且具备剧本自研能力的头部内容公司，版权剧的发行及价格稳定，体系化的内容开发流程和丰富的版权项目储备为公司后续提升产能奠定了坚实基础。公司以版权剧 IP 为核心竞争力，拓展剧集出海、短剧、内容营销等创新业务，打开业绩的第二增长曲线。根据相对估值法，给予公司 2024 年 10 倍的 PE 估值，对应公司合理价值为 9.78 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。剧集项目的不确定性；版权剧售价降低；广告主预算减少；短剧业务不及预期；监管政策变化。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,249 951 1,362 1,473 2,033 增长率（%） -12.42% -23.82% 43.17% 8.13% 38.00% EBITDA（百万元） 127 -670 322 446 611 归母净利润（百万元） 61 -732 227 320 445 增长率（%） 21.51% - - 41.22% 38.98% EPS（元/股） - -2.03 0.63 0.89 1.23 市盈率（x） - - 9.08 6.43 4.63 ROE（%） - -30.62% 8.66% 10.90% 13.16% EV/EBITDA（x） - - 4.69 2.74 2.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.29 港元 合理价值 9.78 港元 报告日期 2024-02-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 360.46/360.46 总市值/流通市值（百万港元） 2267.3/2267.3 一年内最高/最低（港元） 31.00/6.01 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.18/1.15 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -37.35/-39.75 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；港元兑人民币汇率为 0.91） -80%-64%-48%-31%-15%2%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24柠萌影视恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 柠萌影视|公司深度研究 目录索引 一、柠萌影视：从 SMG 走出的头部内容厂牌 .................................................................... 5 二、核心竞争力：系统化生产优质版权剧 .......................................................................... 8 （一）柠萌影视——持续稳定产出头部版权剧的稀缺厂牌 ........................................ 8 （二）独特的七阶段剧集开发体系铸就佳绩 ............................................................ 10 （三）版权剧的产量有望加速 .................................................................................. 15 三、围绕剧集 IP 价值最大化，打造第二增长曲线 ............................................................ 17 （一）延伸剧集 IP 的内容营销半径，创新升级全链路营销体系 ............................. 17 （二）加速出海业务布局，拓展海外本土内容制作 ................................................. 19 （三）顺风而起，打造头部短剧厂牌“好有本领” ...................................................... 20 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 24 五、风险提示 ..........................................................................