重卡行业点评：油气差价预计持续，看好24年天然气重卡销量

行 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 02 月 07 日 油气差价预计持续，看好 24 年天然气重卡销量 看好 ——重卡行业点评 相关研究 "比亚迪；影子模式；Q1 板块观点再谈理 想 ； - 一 周 一 刻 钟 ， 大 事 快 评（W044）" 2024 年 2 月 6 日 "一月销量表现亮眼，行业情绪修复可期-《2024/1/29-2024/2/2》汽车周报 " 2024 年 2 月 4 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 研究支持 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 刘建伟（男） A0230521100003 liujw@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示：  2023 年以来我国重卡市场整体回暖，其中天然气重卡表现突出。2023 年我国重卡总销量达 91.08 万辆，同比+35.60%，呈现回暖趋势；天然气重卡累计销售 15.20 万辆，同比+307.37%，自 2022 年 12 月以来连续 13 个月实现同比增长，2023 全年渗透率达16.69%。  柴油与天然气价差不断扩大凸显天然气重卡的经济性。2021 年下半年至 2022 年底，天然气价格处于高位。而 2023 年起，天然气价格不断下降， 全年均价为 4.82 元/KG，同比-28.87%，而柴油价格围绕在 8 元/KG，天然气/柴油价格比最低达 45.48%。以当前能源价格测算（柴油 7.64 元/KG、天然气 4.88 元/KG），天然气重卡比柴油重卡 5 年成本节省约 28.3 万元。因此除了整个重卡行业复苏的推动外，从成本角度考虑，天然气重卡相较于柴油重卡的经济性优势凸显，带动了其销量高速增长。  展望后续，预计油价、气价或将维持，天然气重卡成本优势有望延续。参考申万石化《上游维持高景气，中下游回暖可期—2024 年石油化工行业投资策略》观点，2024 年油价仍将处于高位震荡的走势，而天然气价格预期维持在合理区间。根据敏感性测算，假设柴油价格稳定，天然气价格在 6.11 元/kg 以下时天然气重卡存在成本优势，目前仍有一定安全边际。  头部企业天然气重卡销量翻倍，市场格局头部效应显著。与 2022 年相比，头部天然气重卡企业销量实现显著提升，已有 5 家车企销量破万。渗透率方面，天然气重卡占各企业重卡总销量的比例已达 10%-20%，其中一汽解放天然气重卡占比已达 27.89%。格局方面，行业头部效应明显，有八家企业连续两年进入天然气重卡销量前十，销量前八的企业占据 98.32%的市场份额，销量前五分别为一汽解放（5.09 万辆）、中国重汽（2.69 万辆）、陕汽集团（2.54 万辆）、东风公司（2.48 万辆）、福田汽车（1.36 万辆）。  投资分析意见：我们认为天然气重卡销量景气度有望持续，预计相关产业链将持续受益。随着重卡行业的复苏，2024 年行业销量有望达 100 万辆，天然气重卡销量有望达 30 万辆。建议重点关注天然气重卡相关产业链：1）整车：中国重汽；2）零部件企业：富瑞特装、中自科技、隆盛科技、潍柴动力、银轮股份、致远新能等。  核心风险：行业复苏不及预期、原材料价格波动风险、地缘政治风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 8 页简单金融成就梦想 1. 24 年天然气重卡销量有望持续 1.1 2023 年重卡市场回暖，天然气重卡表现突出 2023 年以来重卡市场整体回暖，总销量达 91.08 万辆，同比+35.60%。根据第一商用车网数据（开票口径，包含出口和新能源），2023 年我国重卡（含底盘、牵引车）共计销售 91.08 万辆，同比增长 35.60%，呈现回暖趋势。具体到各月份，从 2 月起，重卡销量同比数据实现“10 连增”，最高月份增幅可达 89.73%。12 月出现-3.52%的下滑，主要是年末通常为行业传统淡季，且今年头部企业销量目标提前完成，未有年底冲量诉求，因此整体销量符合预期。 图 1：2023 年我国重卡共计销量 91 万辆，同比+36% 资料来源：iFind，第一商用车网，申万宏源研究 2023 年天然气重卡终端实销 15.20 万辆，同比+307.37%，对传统燃油重卡实现部分替代。近年来，在用车成本和政策双驱动下，天然气重卡需求激增。根据终端上牌数据，2023 年天然气重卡累计销售 15.20 万辆，2022 年仅 3.73 万辆，同比增幅高达 307.37%，渗透率可达 16.69%。自 2022 年 12 月以来，天然气重卡市场已连续 13 个月实现同比增长，2023 全年渗透率达 16.69%。 图 2：天然气重卡市场已连续 13 个月实现同比增长 资料来源：第一商用车网，申万宏源研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214重卡（含底盘、牵引车）销量（万辆）同比增幅 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 8 页简单金融成就梦想 1.2 气价回落，天然气重卡经济性凸显 天然气价格回落，天然气重卡的经济性凸显。2021 年下半年至 2022 年底，我国液化天然气（LNG）价格始终围绕在 7 元/KG 附近，甚至在 2022 年 2 月超过了柴油价格，导致天然气重卡的经济性优势无法凸显，市场始终低迷。2023 年起，天然气价格不断呈现下降趋势，2023 年均价为 4.82 元/KG，同比下降 28.87%。与之相反，柴油价格围绕在 8 元/KG 高居不下，使 得柴油与天然气价差 不断扩大，天然气/柴油价格比 最低达45.48%。因此，除了整个重卡行业复苏的推动外，从成本角度考虑，天然气重卡相较于柴油重卡的经济性优势得到进一步凸显，使得其销量迅速增加。 图 3：2023 年以来天然气与柴油价差走扩 资料来源：iFind，申万宏源研究 以当前能源价格测算，天然气重卡比柴油重卡 5 年成本节省约 28.3 万元。我们假设： ①购车成本：参考一汽解放新 J6P 重卡经典版 6X4 牵引车，柴油版本 520 马力购置价格为 33.11 万元；天然气版本购置价格为 42.68 万元。同时叠加购置税，预计天然气重卡比柴油重卡购置成本提升约 10.4 万元。 ②能源成本：假设日均行驶里程均为 400km，一年行驶 350 天，合计里程约 14 万km。能耗方面，假设柴油重卡能耗 35L/100km，对应消耗质量为 29.8kg/100km，而天然气重卡假设能耗为 31.8kg/100km； 以 24 年 1 月 20 日价格为基准（柴油 7.64 元/KG、天然气 4.88 元/KG），柴油重卡 5 年能源成本