株冶集团深度报告：焕然一新，打造央企资源平台

1焕然一新，打造央企资源平台证券研究报告——株冶集团深度报告姓名：李帅华（分析师）SAC登记编号：S1340522060001邮箱：lishuaihua@cnpsec.com姓名：张亚桐（研究助理）SAC登记编号:S1340122080030邮箱：zhangyatong@cnpsec.com2024年2月6日股票投资评级：买入|首次覆盖2投资要点➢ 收购水口山有限和株冶有色：2022年4月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买水口山集团持有的水口山有限100.00%的股权，交易作价为33.2亿元；同时，购买湘投金冶持有的株冶有色20.83%的股权，对应交易作价为5.81亿元。➢ 实现锌原料自供，成功向资源矿企转型：《水口山铅锌矿开发利用方案》的设计规模为80万吨/年，目前康家湾矿段正在进行70万吨/年技改工作，原预计2023年底完成，待达产后，公司锌精矿/黄金/白银有望达到2.2万余吨/1.8吨/326吨。实现了上市公司原材料自供，提升毛利率水平。➢ 2023年业绩：预计2023年年度实现归母净利润为6亿元到7.2亿元，同比预计增长约967.41%到1180.89%，重述后同比预计增长约22.95%到47.54%。➢ 投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入201.18/219.36/235.06亿元，分别同比增长28.33%/9.03%/7.16%；归母净利润分别为6.67/9.18/11.66亿元，分别同比增长1087.47%/37.47%/27.10%，对应EPS分别为0.62/0.86/1.09元。以2024年2月6日收盘价9.27元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为14.90/10.84/8.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。➢ 风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。请参阅附注免责声明3收购完成，开辟公司发展新格局二投资建议：公司估值低，增速可期四目录一国内领先铅锌厂商，收购水口山向上游延伸美联储降息在即，金属上行压力有所释放三44一国内领先铅锌厂商，收购水口山向上游延伸5国内领先铅锌厂商◼ 株洲冶炼集团股份有限公司源于1956年始建的株洲冶炼厂，是国家“一五”期间建设的重点企业。2000年开始，企业由工厂制转为公司制、股份制。2004年公司在上海证券交易所上市，股票代码600961。2010年中国五矿通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团有限公司，成为株冶最终控制人。2018年底，公司30万吨锌项目在衡阳水口山铜铅锌基地实现点火投料，清水塘老生产基地顺利关停，公司转移转型总体架构已经基本形成。2023年，公司完成重大资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司100%股权。◼ 公司主要生产锌及其合金，综合回收银、铟等稀贵金属和硫酸；截至2023年6月30日，公司已形成30万吨锌冶炼产能、38万吨锌基合金深加工产能，锌产品总产能68万吨，综合回收硫酸60万吨、铟60吨。锌产能位居全国首位，火炬牌锌合金的市场占有率处于第一梯队，与宝武、首钢等核心客户建立了战略合作伙伴关系。2022年，锌铝镁合金的市场占有率从5%提升到25%。资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所图表1：公司发展历程请参阅附注免责声明6股权：背靠五矿集团，发挥协同作用◼ 控股股东变更为水口山有限，实控人不变。公司控股股东由株洲冶炼集团有限责任公司变更为湖南水口山有色金属集团有限公司（湖南水口山），截至2023年9月30日，湖南水口山持有公司29.93%的股权，实际控制人仍为中国五矿集团有限公司，后者是国资委直接管理的企业，黑色金属、有色金属、矿产品及非金属矿产品的投资、销售等。图表2：公司股权结构资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所7控股股东矿产业务丰富◼ 中国五矿在金属矿产领域，金属矿产资源储量丰富，可与公司发挥协同作用。在亚洲、大洋洲、南美和非洲等地共拥有境内外矿山38 座，其中海外矿山15 座。中国五矿所属秘鲁拉斯邦巴斯铜矿、澳大利亚杜加尔河锌矿、巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿及柿竹园等世界级在产矿山运营稳定。公司经营的金属品种覆盖我国战略性矿种目录的70%以上，钨、晶质石墨、铋资源量位居全球前列，铜、锌、铅、锑等资源量位列全球第一梯队。图表3：五矿旗下矿山梳理资料来源：公司公告，政府官网，新浪财经，澎湃，人民网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明股票代码子公司矿山资源储量产量备注未上市闪星锑业锡矿山30万吨锑金属量2-3万吨精锑找矿有进展，储量应有增加未上市五矿盐湖（51%） 一里坪盐湖锂矿折合30~40万吨（LCE）产能1万吨碳酸锂已投产未上市五矿矿业陈台沟铁矿1247亿吨铁矿石，矿石平均品位占全铁的34.4%，磁性铁的27.27%预计生产规模1100万吨/年、铁精矿产量470万吨/年2023年6月开始建设未上市五矿石墨云山石墨矿石墨矿石10.26亿吨年产600万吨石墨矿石，20万吨精粉石墨、5万吨球形石墨23年底建成投产600961.SH株冶集团水口山铅锌矿保有的矿石量1,597.80万吨，含铅金属量45.07万吨、含锌金属量50.09万吨、金金属量41,868千克、银金属量1,333吨年产铅产品10万吨，金年产量约为1吨、白银年产量约为250吨000657.SZ中钨高新柿竹园待注入中钨托管江西修水香炉山钨业待注入中钨托管衡阳远景钨业待注入中钨托管湖南有色新田岭钨业待注入中钨托管湖南瑶岗仙矿业600058.SH五矿发展邯邢矿业600059.SH五矿发展鲁中矿业钨资源120万吨年产2.5万吨金属钨保有资源储量近8亿吨，铁矿平均品位达37%8市值管理纳入央企负责人考核◼ 国资委逐步完善央企考核评价体系。自2019年国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》通知后，就在不断加强经营指标引领，从最初的“两利一率”到2020年的“两利三率”，再到2021年的“两利四率”和2022年的“两增一控三提高”，最后到2023年的“一增一稳四提升和一利五率”，央企考核绩效评价体系变得越来越完善。◼ 市值管理纳入央企负责人考核。1月24日，国务院国有资产监督管理委员会相关负责人在国新办新闻发布会上表示，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，此举意在引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。请参阅附注免责声明资料来源：每日经济新闻，中邮证券研究所图表4：2019年起央企考核变迁923年金属价格承压，收入略有下滑◼ 2022年，全年营收为156.77亿元，同比下降4.82%；归母净利润为0.56亿元，同比下降65.71%。◼ 23年金属价格承压，收入略有下滑。2023年Q1-Q3，公司营业收入为148.06亿元，同比减少8.02%，归母净利润为5.31亿元，同比增加25.43%。营收下降主要系供强需弱格局下，于2023年一月初冲高后锌价等金属价格呈震荡下跌趋势，对业绩有所拖累。请参阅附注免责声明图表6：归母净利润及同比（亿元）资料来源：iFind，中邮证券研究所图表5：营收及同比（亿元）资料来源：iFind，中邮证券研究所10锌产品贡献主要利润◼