智翔金泰U(688443)自免赛道百舸争流，国产新星鹏路翱翔

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 智翔金泰-U(688443.SH) 2024 年 02 月 07 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：28.57 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -21.81 -22.51 -18.81 相对涨幅(%) -21.29 -20.08 -11.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 智翔金泰-U(688443.SH)：自免赛道百舸争流，国产新星鹏路翱翔 投资要点  国内自身免疫领先企业，创新平台驱动公司长期稳健发展。智翔金泰成立于2015 年，于 2023 年在科创板上市，是一家创新驱动型生物制药企业，围绕自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤三大治疗领域，持续开发单克隆抗体药物及双特异性抗体药物，高效领先的抗体药物发现技术平台助力公司长期创新发展。背靠明星疫苗公司智飞生物，让公司在产业资源上拥有天然的优势。  赛立奇单抗（GR1501）获批在即，有望成为首个上市国产 IL-17A 单抗。赛立奇单抗针对中重度斑块状银屑病适应症上市申请已于 2023 年 3 月获得受理，产品获批在即；此外，针对中轴型脊柱关节炎，于 2024 年 1 月 NDA 申报获受理。同靶点进口药物司库奇尤单抗 22 年国内销售约 35 亿元，增长势头强劲。公司的赛立奇单抗非头对头疗效对比优于进口药物，且进展位于国产第一梯队，具备先发优势，未来销售可期。  GR1802（IL-4Ra 单抗），瞄准千万级患者人群市场，空间巨大。GR1802 针对特应性皮炎适应症已于 2023 年 11 月启动 III 期临床试验，哮喘/慢性鼻窦炎伴鼻息肉/慢性自发性荨麻疹三项适应症正在 II 期临床试验阶段。IL4Ra 靶点覆盖适应症广泛，特应性皮炎+哮喘+慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症合计超千万人群，GR1802 多个适应症临床同步进行，研发进度位于国内前列，预计未来市场潜力广阔。  GR1801 是全球首款、唯一进入临床试验的针对狂犬病毒双表位双抗。GR1801机制是在第一针狂犬病疫苗注射后至机体产生足量抗体前的窗口期提供即时的免疫保护。我国每年狂犬病Ⅲ级暴露者约 1600 万人，其中仅 15%左右使用被动免疫制剂，缺口较大。GR1801 具备无血源疾病感染风险，安全性更佳，产量高，目前处于 III 期临床试验阶段，有望 2025 年底国内获批上市。  盈利预测与估值。公司技术优势独特，重磅产品即将商业化。预计 2023-2025 年营业收入分别为 0、1.19、4.05 亿元。通过 DCF 方法计算，假设永续增长率为2%，WACC 为 9.81%，公司合理股权价值为 177 亿元，对应股价为 48.38 元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险等。 -34%-23%-11%0%11%23%2023-022023-062023-102024-02智翔金泰沪深300 公司首次覆盖 智翔金泰-U（688443.SH） 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 366.68 流通 A 股(百万股)： 89.04 52 周内股价区间(元)： 26.10-40.85 总市值(百万元)： 10,476.05 总资产(百万元)： 3,735.79 每股净资产(元)： 8.07 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39 0 0 119 405 (+/-)YOY(%) 3503.0% -98.8% -70.5% 84708.7% 240.8% 净利润(百万元) -322 -576 -687 -676 -557 (+/-)YOY(%) 13.5% -78.9% -19.2% 1.6% 17.6% 全面摊薄 EPS(元) -0.88 -1.57 -1.87 -1.84 -1.52 毛利率(%) 50.5% -11.4% 28.6% 82.0% 86.0% 净资产收益率(%) -103.3% -1981.9% -24.2% -31.2% -34.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 智翔金泰-U（688443.SH） 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内自身免疫新星，抗体平台驱动技术创新 ................................................................. 6 1.1. 股权架构稳定，管理团队经验丰富 ....................................................................... 6 1.2. 高效领先的抗体药物发现技术平台 ....................................................................... 7 1.3. 在研管线丰富，核心产品具备先发优势 ................................................................ 7 2. 自免管线：核心产品进展领先，市场空间巨大 .............................................................. 9 2.1. 赛立奇单抗（GR1501）：有望成为首个上市国产抗 IL-17A 单抗 ......................... 9 2.2. GR1802：IL-4Ra 单抗，千万级目标患者人群空间巨大 ...........