重药控股(000950)中西部医药流通龙头，“十四五”千亿目标可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 重药控股(000950.SZ) 2024 年 02 月 06 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/医药商业 当前价格(元)：4.87 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.53 -6.90 -7.44 相对涨幅(%) -3.01 -4.47 0.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 重药控股（000950.SZ）：中西部医药流通龙头，“十四五”千亿目标可期 投资要点  投资逻辑:1）新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。2）近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。3）公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升。4）医疗器械营收规模持续扩大，DTP 药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。  新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。1）20-22 年国企改革三年行动圆满收官，效果突出：2021 年全国国有企业营业收入、利润总额较2020 年分别增长 18.7%、26.3%，经营改善效果突出；2）医药行业国企估值向上空间大，市值占比处于相对底部：截至 23 年 3 月 3 日，民营企业估值 26.3 倍，国有企业估值 22.9 倍，国企估值仍有较大上升空间。截至 22 年底国企市值占比仅为 18.2%；3）2023 年，新一轮国企改革拉开帷幕：用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。  近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。1）超额完成收入目标，十四五规划目标指日可待：公司 2019 预期收入 285-290 亿（实际 338 亿）、2020 年预期收入 400-445 亿（实际 452 亿）、2021 年预期收入 580 亿（实际 625亿）、2022 年预期收入 630-670 亿（实际 678 亿）； 2023 年公司预算收入为 740-800 亿，按十四五规划，公司将实现 1000 亿收入目标、预计公司 2022-2025 年营收与利润 CAGR 分别为 13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。  公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升：1）公司毛利率同行领先、净利率提升空间大：重药控股 2022 年毛利率为 8.6%，2020-2022 年公司净利率分为 2.5%/2.1%/1.7%，扣除重庆药友利润贡献后净利率分别为 1.8%/1.6%/1.3%，与同行业均值相比低 1%，主要系公司财务费用率在行业中较高。2）业务结构优化及控费助力提升净利率：随着公司逐步控费以及扩大高毛利业务比例，净利率有望逐步提升。  医疗器械营收规模持续扩大，DTP 药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。医疗器械业务营收规模持续扩大，2022 年实现营收 95.1 亿元，占比 14.0%；医疗器械体量持续增长，收入结构持续优化。截至 2022 年年底，零售共有门店约800 家，其中 DTP 药房近 110 家，其中 DTP 处方药房销售同比增长 28.7%。2022年医疗器械毛利率为 12.2%，医药零售毛利率为 22.1%，均高于药品毛利率 7.7%，我们预计公司高毛利业务占比持续提升，盈利能力稳步提高。  投资建议：重药控股从重庆市流通企业成长为全国布局的流通龙头企业，成长性强，公司历史均超额完成业绩指标，十四五规划：1000 亿收入指日可待，且在新一轮国企改革的背景下，随着公司控费+业务结构优化，盈利能力有望持续提升，我们预计 23-25 年公司归母净利润将分别达到 7.1/10/11.6 亿元，对应 PE 分别为11/7.7/6.7，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：区域竞争加剧风险，带量采购可能影响行业增速，疫后复苏不及预期 -29%-14%0%14%29%43%57%2023-022023-062023-102024-02重药控股沪深300 公司首次覆盖 重药控股（000950.SZ） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,728.18 流通 A 股(百万股)： 1,728.18 52 周内股价区间(元)： 4.40-7.88 总市值(百万元)： 8,416.26 总资产(百万元)： 65,052.42 每股净资产(元)： 6.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 62,521 67,829 80,050 90,583 101,654 (+/-)YOY(%) 38.3% 8.5% 18.0% 13.2% 12.2% 净利润(百万元) 1,005 952 707 1,006 1,160 (+/-)YOY(%) 13.7% -5.3% -25.7% 42.3% 15.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.55 0.41 0.58 0.67 毛利率(%) 9.2% 8.6% 8.1% 8.2% 8.2% 净资产收益率(%) 10.2% 8.9% 6.1% 7.9% 8.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 重药控股（000950.SZ） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 从重庆到全国，公司已成长为全国布局的流通龙头企业 ............................................. 5 1.1. 聚焦医药流通，多业务协同发展 ......................................................................... 5 1.2. 营收及利润稳健增长，医疗器械业绩亮眼 ........................................................... 6 2. 流通行业：两票制持续推动行业集中度提升 ..........