建筑材料行业海外建材系列-TOTO东陶23Q3：重装修需求推动日本卫浴增长，国际卫浴和精密陶瓷拖累较大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 陈伟豪 021-38003694 chenweihao@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|建筑材料 2024 年 2 月 6 日 证券研究报告 [Table_Title] 海外建材系列 TOTO 东陶 23Q3：重装修需求推动日本卫浴增长，国际卫浴和精密陶瓷拖累较大 [Table_Author] 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003689 021-38003688 021-38003687 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，邹戈,张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  注：未经特别说明，本文均采用 TOTO 的财年口径，2023 财年对应 2023 年 4 月 1 日-2024 年 3 月 31 日。  TOTO 东陶发布 2023 财年三季报。2023 财年前三季度（2023 年 4 月 1 日-2023 年 12 月 31 日）营收 5248亿日元（约合 264 亿元人民币），同比-0.4%，归母净利润 265 亿日元（约合 13 亿元人民币），同比-26.9%，净利率 5.0%，同比-1.8pct；单季度看，2023财年 Q1-Q3 营收1566/1831/1851亿日元，同比+2.0%/+5.1%/-7.2%，归母净利润 57/110/98 亿日元，同比-45.7%/+31.8%/-43.6%。与公司制定的经营计划相比，前三季度收入和利润均低于预期（预期分别 5300/280 亿日元），单 Q3 业绩同比大幅下降，一是 23Q3 整体需求较差，中国大陆卫浴、精密陶瓷利润同比下滑都超过 50%；二是 22Q3 基数较高（需求好+涨价共同驱动）。  重装修业务占比超过 70%，日本卫浴业务收入利润双增长。前三季度日本卫浴业务营收 3584 亿日元，同比+2.6%，占比 68%，营业利润 205 亿日元，同比+14.5%，营业利润率 5.7%，同比+0.6pct。拆分下游需求，重装修业务/新房业务收入 2511/1073 亿日元，同比+4.7%/-2.0%，营业利润 193/12 亿日元，同比+20.6%/-36.8%。当前重装修业务占比已超过 70%、需求相对稳定，受益新品销量扩大和价格上调，销售额和利润实现增长；而受新房开工量下降影响（2023 年 1-11 月日本住宅新开工户数同比-5%），新房业务销量和利润出现下滑。  中国大陆区受地产市场低迷、存货减值等影响较大，国际卫浴业务收入持平而利润大幅下滑。前三季度国际卫浴业务营收 1401 亿日元，同比+0.1%，占比 27%，营业利润 68 亿日元，同比-38.7%，营业利润率 4.9%，同比-3.1pct。其中，前三季度中国大陆卫浴营收 31.8 亿元人民币（占国际卫浴业务的 45%），同比-2.7%（Q1-Q3单季度分别-5.8%/+18.3%/-17.0%），营业利润 2.3 亿元人民币，同比-44.1%，营业利润率 7.1%，同比-5.3pct；分品类来看，前三季度卫生洁具/卫洗丽/龙头五金收入占比 46%/26%/23%，收入同比-2%/+6%/-7%，受房地产市场低迷影响，卫生洁具和龙头五金销量下滑，但智能化趋势下，卫洗丽仍然取得了 12%的销量增长和 6%的销售额增长，此外存货减值、年内价格战激烈等对利润造成影响，使得利润下滑幅度大于收入。根据财报，TOTO认为地产需求低迷或持续到 2024 年及以后，未来在中国大陆区 C 端将加强经销商门店宣传效果、推动智能马桶一体机销售、捕捉重装修需求，B 端加强对非房市场的开拓，尤其是需求正在恢复的五星级酒店项目。  半导体行业仍处于下行周期，精密陶瓷业务收入利润大幅下滑。2023 财年 Q1-3 精密陶瓷业务营收 261 亿日元，同比-30.6%，营业利润 77 亿日元，同比-53.3%，营业利润率 29.5%，同比-14.4pct。2023 年全球半导体行业仍处于下行周期，静电卡盘等产品需求较差，对公司利润造成较大拖累（精密陶瓷利润贡献比收入贡献大）。  风险提示。海外宏观经济、汇率波动不确定性，对日本及海外卫浴竞争格局、行业政策、消费习惯等了解分析不充分的风险，原材料价格大幅波动和价格政策变动不及预期风险。 [Table_Report] 相关研究： 海外建材系列:宣伟 23FY：收入利润续创历史新高，建涂直营店高个位数增长 2024-01-26 海外建材系列:亚洲涂料 24Q3：建涂稳健增长、利润率同比大幅提升 2024-01-22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑材料 注：未经特别说明，本文均采用TOTO的财年口径，2023财年对应2023年4月1日-2024年3月31日。 TOTO东陶发布2023财年三季报。2023财年前三季度（2023年4月1日-2023年12月31日）营业收入5248亿日元（约合264亿元人民币），同比-0.4%，归母净利润265亿日元（约合13亿元人民币），同比-26.9%，净利率5.0%，同比-1.8pct；单季度来看，2023财年Q1-Q3营收分别1566、1831、1851亿日元，同比+2.0%、+5.1%、-7.2%，归母净利润分别为57、110、98亿日元，同比-45.7%、+31.8%、-43.6%。 与公司制定的经营计划相比，前三季度的收入和利润均低于预期（计划收入5300亿日元、计划归母净利润280亿日元），主要系国际卫浴和精密陶瓷拖累较大。分业务来看，日本卫浴业务受益稳定的重装修需求，收入同比+2.6%、营业利润同比+14.5%；国际卫浴业务收入同比+0.1%，营业利润同比-38.7%，占比最大的中国大陆区域受房地产市场低迷、存货减值等影响较大；半导体行业仍处于下行周期，精密陶瓷业务收入同比-30.6%，营业利润同比-53.3%。 单Q3业绩同比大幅下降，一是23Q3整体需求较差（日本卫浴收入同比-4.4%，国际卫浴收入同比-7.9%，精密陶瓷收入同比-31.6%），利润下滑幅度较收入更大，主要系对利润贡献较大的两块业务（中国大陆卫浴、精密陶瓷22Q3的营业利润贡献合计占比约44%，两者在23Q3的营业利润分别同比-52.4%、-51.7%）；二是22Q3基数较高（卫浴半导体需求均较好+产品涨价共同驱动）、为近三年业绩最好的单季度。 图