小米集团W(1810.HK)4Q23前瞻:智能手机业务毛利率稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 4Q23 前瞻:智能手机业务毛利率稳健 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 20.00 2024 年 2 月 06 日│中国香港 消费电子 4Q23 业绩前瞻:预计智能手机与互联网业务保持稳定 我们预计 4Q23 小米收入同比增长 11%,非 GAAP 口径净利润同比高增177%,主因毛利率+7.9pp yoy。我们预计小米 4Q23 智能手机/互联网业务将录得收入和毛利率同比增长,主因零部件成本下降、广告业务强劲,但 IoT业务收入/毛利率将同比下降 7%/0.5pp,主因家电销售波动。我们将公司除汽车外业务净利润上调 4%/3%/2%至人民币 244/208/213 亿,但考虑到公司汽车研发、营销费用可能提升,我们将小米 2023/2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测调整+4%/-24%/-29%至人民币 174 亿/108 亿/113 亿元。我们维持基于 SOTP 的目标价 20.0 港币(假设远期港币人民币汇率 0.9),其中包含我们对小米汽车业务每股 2.2 港币的估值。维持“买入”评级。 智能手机业务:材料成本下降推升毛利率 据 IDC,小米 4Q23 智能手机出货量为 4068 万部(同比增长 22.6%,环比下降 1.9%),其在全球智能手机市场份额为 12.6%(3Q23:13.6%;4Q22:11%)。小米智能手机出货量同比增长由亚太除日本和中国地区的强劲表现所推动(4Q23 市场份额同比增长 4.5 个百分点至 15.9%)。得益于较低的零部件成本,我们预计 4Q23 小米智能手机业务毛利率将保持在 16%的高水平。展望 2024 年,我们预计小米智能手机出货量将达 1.58 亿部,但因原材料成本上升,毛利率将降至 12%。 互联网/IoT:4Q23 互联网销售增长稳健,毛利率稳定 我们预计 4Q23 小米互联网收入将同比增长 8%,毛利率环比持平。由于收入结构波动,我们预计 4Q23 其 IoT 业务销售额同比下降 7%,毛利率同比下降 0.5 个百分点。 汽车新业务:潜在股价催化剂 我们预计,经过几个季度的大力投资后,小米将于 1H24 推出其首款智能汽车。我们建议投资者关注四个型号的价格、第一批订单数量和用户反馈。 维持目标价 20 港币以及“买入”评级 我们将公司除汽车外业务净利润上调 4%/3%/2%至人民币 244/208/213 亿,但考虑到公司汽车研发、营销费用可能提升,我们将小米 2023/2024/2025非 GAAP 口径下净利润预测调整+4%/-24%/-29%至人民币 174 亿/108 亿/113 亿元。我们维持基于 SOTP 的目标价 20.0 港币(假设远期港币人民币汇率 0.9),其中包含我们对小米汽车业务每股 2.2 港币的估值。我们的目标价对应 26 倍 2024 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示:智能手机需求不及预期;宏观经济下行。 研究员 黄乐平,PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 20.00 收盘价 (港币 截至 2 月 5 日) 12.12 市值 (港币百万) 303,913 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,366 52 周价格范围 (港币) 9.86-16.98 BVPS (人民币) 6.38 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 328,309 280,044 270,758 304,008 352,727 +/-% 33.53 (14.70) (3.32) 12.28 16.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,339 8,489 17,433 10,795 11,298 +/-% (4.99) (56.10) 105.36 (38.08) 4.66 EPS (人民币,最新摊薄) 0.79 0.34 0.69 0.43 0.45 ROE (%) 14.82 6.04 11.30 6.44 6.40 PE (倍) 13.03 30.33 14.25 25.32 23.66 PB (倍) 1.84 1.79 1.51 1.60 1.46 EV EBITDA (倍) 9.76 50.12 14.35 19.84 17.99 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (30)(15)11732Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 维持“买入”以及目标价 20 港币 据 IDC 初步估算,4Q23 全球智能手机出货量为 3.24 亿部(同比增长 7.8%;环比增长 6.6%),小米智能手机 4Q23 出货量为 4068 万部(同比增长 22.6%,环比下降 1.9%)。 有利方面: 1) 得益于低价的零件库存,我们看到小米在 4Q23 维持了较高的毛利率水平; 2) 我们预计小米 4Q23 互联网业务收入同比增长超 8%,主因强劲的广告和游戏业务表现; 3) 小米将于 1H24 推出首款智能汽车。 不利方面,我们看到在 2024 年: 1) 随原料成本的上涨,小米毛利率或从 2Q 开始逐渐回归至正常水平; 2) 国内(华为的回归)以及海外(传音以及其他厂商)市场的激烈竞争。 我们预计小米 4Q23 收入将同比录得 11%的增长,具体看: 1) 因产品结构不同,我们预计其智能手机 ASP 为人民币 1,090 元。IDC 预计 4Q23 小米智能手机出货量将同比增长 22.3%,而我们预计其智能手机出货量将同比增长 21%、智能手机业务毛利率为 16%左右。 2) 因通用家电业务销售有所波动,我们预计 4Q23 小米 IoT 业务收入同比下降 7%,毛利率环比将有所降低。 3) 我们预计小米 4Q23 互联网业务收入与毛利率将环比持平。 因此,我们预计小米 4Q23 非 GAAP 口径下净利润将同比增长 177%至人民币 40.5 亿元。 图表1: 小米:4Q23 业绩预览 资料来源:Wind,华泰研究预测 (百万人民币)1Q234Q2320222023E2024E2025E2023E2024E202

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