1月金融数据预测：信贷开门别样红

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2024 年 2 月 5 日 定期报告 ——1 月金融数据预测 1 月银行信贷“开门红”成色如何？这是宏观数据“真空期”，少数可被市场验证的逻辑。鉴于基数效应与政府债发行节奏减缓，预计 1 月社融增速环比回落，信贷投放总量不及上年同期。结构上，尽管中长期贷款增速持续下行，但短期贷款或将形成支撑。往后看，今年信贷投放有望向三大工程与五大金融领域倾斜，在平衡银行与实体部门利益的基础上，融资成本有望进一步下行。对于市场而言，由于当前信贷预期较为一致，十债收益率一度突破 2.4%，注意政策超预期所产生的影响。 表 1：1 月金融数据预测 资料来源：WIND，招商证券 □ 核心观点： √ 一月，预计金融机构人民币贷款新增 44800 亿元，贷款增速约 10.2%（前值 10.6%） 从需求端看，1 月信贷投放出现以下变化： 1）年初居民购房信心下滑，购房入市节奏减缓。根据中指研究院的调查，1 月楼市处于淡季，市场持续低迷、房企开盘项目减少，居民购房意愿减弱，仅18%（前值 21.7%）的居民家庭表示购房意愿环比走强、19.9%（前值24.3%）的居民家庭计划半年内购房。总体来看，尽管各地楼市措施密集出台，但楼市回暖尚需时日。 2）抵押补充贷款（PSL）投放未超预期。1 月，PSL 净投放 1500 亿元，综合12 月投放情况，完成央行之前披露的 5000 亿新增额度。鉴于 12 月 PSL 净投放显著放量与三大工程对当前经济的促进作用，市场普遍预计 PSL 有持续发力的可能。因此，1 月 1500 亿的投放规模，低于市场乐观预期，预计与央行平滑全年信贷节奏与季节性因素有关。往后看，以 PSL 为代表的结构性政策工具有持续发力的可能，五大金融领域与三大工程将成为信贷投放的主要去向。 3）高频数据显示，信贷投放出现积极迹象。1 月，短期转贴现利率中枢抬升，月末走高，表明信贷投放出现放量迹象。同时，BCI 企业投资前瞻指数、企业 2023 年 12 月 2024 年 1 月（预测） 新增信贷（万亿） 1.17 4.48 新增社融（万亿） 1.94 5.65 社融增速（%） 9.5 9.3 信贷增速（%） 10.6 10.2 M2 增速（%） 9.7 9.3 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 信贷开门别样红 敬请阅读末页的重要说明 2 利润前瞻指数明显抬升，说明内生性信贷需求有所增强。 图 1：城中村专项借款投放情况（单位：亿元） 资料来源：《首批城中村专项借款授信超 8000 亿》（21 世纪经济报道），招商证券 从供给端来看，中小银行信贷投放力度持续增强。12 月，中小银行信贷投放占比回升至 56%（前值 53%），接近历史中枢水平。结合不同银行客户构成与定位差异，中小银行信贷投放占比提升，理论上表明内生性融资需求边际改善，同时也与政策支持有关。1 月底，央行调降支小支农再贷款/再贴现利率25BP，并宣布将普惠小微贷款的认定标准由现行单户授信不超过 1000 万元放宽到不超过 2000 万元。往后看，中小银行信贷投放力度有望保持较强水平。 从政策端看，1 月末国新办吹风会上，央行主管货币政策的副行长表示“考虑到银行有‘开门红’行为，去年下半年各项政策持续显效，预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长。人民银行将引导金融机构把握好节奏，稳固支持实体经济力度，预计全年信贷投放节奏将会更加均衡” ，综合近期出台的信贷相关政策（如：《经营性物业贷款管理办法》、《固定资产贷款管理办法》、《个人贷款管理办法》等），政策面释放出“稳总量、调结构”的明确信号。 综合上述因素，推测 1 月新增信贷规模虽不及上年同期水平，但仍有望维持在4.48 万亿上下。结构上，预计个人信贷新增约 3200 亿元，企业信贷新增约4.16 万亿。 √ 一月，预计新增社融 5.65 万亿，增速 9.2%（前值 9.5%） 去年四季度以来，受政府债发行加力与基数效应等影响，社融增速从 8.9%（7月）反弹至 9.5%（12 月），升幅明显。但随着基数效应的减退与政府债发行节奏放缓，1 月社融增速有望回落至 9.2%左右。 分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 4.5 万亿左右。 2） 政府债净融资 3352 亿，其中国债净融资 766 亿，地方债净融资 2586 亿。 3） 企业直接投资约 3100 亿，其中企业债净融资 2500 亿，IPO/增发等集资金额 628 亿。 02004006008001000120014001600广州济南重庆郑州石家庄昆明厦门福州宁波常州城中村专项借款分布 敬请阅读末页的重要说明 3 4） “非标”融资持续走弱。10 月起地方政府特殊再融资债的大量发行，对“非标”产生收缩效应，四季度“非标”新增规模分别为-2572 亿，13亿、-1563 亿，预计 1 月“非标”融资对社融贡献有限。 √ 一月，预计 M2同比增长 9.3%，M2与 M1剪刀差缺口收敛，货币活性增强 根据 M2 派生途径，预计 1 月 M2 环比增加约 6.8 万亿，对应的 M2 同比增长9.3%。其中，实体经济信贷派生 M2约 5 万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政因素净投放 M2 约 1.8 万亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生 M2约 1000 亿上下。 表 2：M2 派生渠道（单位：亿元） 资料来源：WIND，招商证券 □ 市场影响 关于银行信贷“开门红”，市场在货币当局的前期引导下已经降低预期。1月，新增信贷规模不及上年同期，逐渐成为共识。在此基础上，市场关注度也从总量向结构转移。因此，此次金融数据的公布，将产生两个看点：一是信贷投放量与上年同期的差距，二是企业贷款结构是否出现变化。对于市场而言，由于当前信贷预期较为一致，十债收益率一度突破 2.4%。谨慎看待当前行情的演绎，以及政策超预期所产生的影响。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。 时间 M2 新增 银行贷款 财政投放 银行自营 外汇占款 2020 年 1 月 3.7 3.6 -0.1 0.2 0.0 2021 年 1 月 2.6 3.8 -1.2 0.0 0.0 2022 年 1 月 4.8 4.2 0.5 0.1 0.0 2023 年 1 月 7.4 4.9 2.3 0.0 0.2 2024 年 1 月 6.8 5 1.8 0.08 0.1 敬请阅读末页的重要说明 4 图 2：30 大中城市商品房成交面积 图 3：抵押补充贷款(PSL)期末余额 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 4：3M 转贴现