硅烷科技(838402)硅烷气细分龙头，横纵向延伸拓展新空间

证券研究报告·北交所公司深度报告·电子化学品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 硅烷科技（838402） 硅烷气细分龙头，横纵向延伸拓展新空间 2024 年 02 月 05 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.18 一年最低/最高价 10.21/18.30 市净率(倍) 2.74 流通A股市值(百万元) 4,279.04 总市值(百万元) 4,279.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.80 资产负债率(%,LF) 36.08 总股本(百万股) 324.66 流通 A 股(百万股) 324.66 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 721.39 953.38 1,125.83 1,277.93 1,521.88 同比 41.23% 32.16% 18.09% 13.51% 19.09% 归母净利润（百万元） 75.80 189.22 306.33 370.32 449.16 同比 61.87% 149.64% 61.88% 20.89% 21.29% EPS-最新摊薄（元/股） 0.23 0.58 0.94 1.14 1.38 P/E（现价&最新摊薄） 56.45 22.61 13.97 11.55 9.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 段落提要： ◼ 深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长：公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3 硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长，2023Q1-3 实现营收 8.42 亿元，同增 14%，实现净利润 2.20 亿元，同增 50%。 ◼ 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔：1）硅烷气领域：①光伏：N 型电池技术转变带动硅烷气需求较 P 型提升 50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增；②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长；③硅碳负极：硅基负极渗透率将于 2025 年增至 3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于 2024-2025 快速放量，带动硅烷气需求高增；④电子级多晶硅：公司预计 2025 年电子级多晶硅国产化率将达 70%，产生9100 吨电子级硅烷气需求，2023-2025 年 CAGR 达 196%；2）氢气领域：中国氢能联盟预测 2030 年中国对氢能需求为 3700 万吨，2060 年将高达 1.3 亿吨，需求较 2030 年增长将近两倍，具有较大增长空间。 ◼ 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点：1）技术优异构建产品优势：公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点；3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。2022 年公司为硅烷气领域龙一，市占率达 24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计 2024/2025 年产能可达5000/9200 吨/年。4）延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为3.06/3.70/4.49 亿元，同增 62%/21%/21%，对应 PE 为 14/12/10 倍，考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等. -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023/2/62023/6/62023/10/42024/2/1硅烷科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 工业气体行业老将，业绩稳步增长 ................................................................................................ 4 1.1. 深耕硅烷行业多年，积极布局新业务..................................................................................... 4 1.2. 公司产品布局专注气体，延伸产业链上下游......................................................................... 5 1.3. 盈利水平稳步上升，控费能力持续加强................................................................................. 6 2. 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔 ................................................ 8 2.1. 光伏：电池技术转型，TOPCon 发展带动硅烷需求高增 ..................................................... 8 2.2. 半导体及面板领域：传统下游领域稳中向好，推动需求增长............................................. 9 2.3. 硅碳负极及电子级多晶硅：新兴领域大有可为，需求贡献星辰大海............................... 10 2.4. 低碳时代氢气需求高增，优质能源潜力无限....................................................................... 12 3. 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点 ............................................................ 14 3.1. 技术底蕴深厚，打造产品优势..........