银行理财2024年2月月报：收益“开门红”，规模小回落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月05日超 配银行理财 2024 年 2 月月报收益“开门红”，规模小回落核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业 2024 年 2 月投资策略-行业利润增长平稳，估值仍处历史低位》 ——2024-02-03《规模平稳，结构扩张，风险偏好下降-《中国银行业理财市场年度报告（2023 年）》点评》 ——2024-02-03《银行信用风险分析与风险化解》 ——2024-01-28《2024 年流动性展望-如何看降准空间和 M2 增速？》 ——2024-01-25《2024 年银行股投资策略-“哑铃”策略占优，精选个股》 ——2024-01-18理财开年收益表现“红”，规模增长并不“红”。（1）1 月份债券收益下行，根据我们拟合，纯债类产品收益年化平均 4%以上，显著高于业绩基准。（2）据普益数据统计，1 月份理财存量规模略有下降，月底规模 26.2万亿元，环比上月减少 0.2 万亿元。往年年初存款回流理财，但今年趋势逆转，判断这可能与一季度银行加大存款吸收，优化流动性指标有关。短久期产品成主流，收益稳定契合当下客户负债端要求。当前“短久期、纯债类”产品全面占优，收益上看，2023 年理财平均收益率达到 3.31%，凭借年底资金压力固收类理财年末达到 3.76%。我们预计，春节后短端产品仍占主导，主打产品包括现金类理财（实时申赎，收益基准 2-2.5%）、3 个月以内短久期理财（存款+短久期债券为主，收益基准 2.5-3%）、封闭式理财（封闭一年以上，以配置非标为主，收益基准 4-4.5%）。整体看，理财产品“存款化”明显。产品全面防守，理财“存款化”的利与弊？有利之处在于产品收益表现受市场波动冲击较小，迎合负债端“低波动、稳定收益”的诉求，观察 23年下半年，债券市场波动并没引起类似 22 年底的产品“赎回潮”；不利之处在于一方面在于中收空间狭窄，容易出现增规模不增收入的问题。过去理财子单位产品中收估计约 40-50BP，当前相关产品只有20-30BP，另一方面理财资产布局只局限在存款类和债券类资产，不利于机构投研能力提升，进而影响一级市场估值水平（参考 Price/Aum 等指标），理财子反而离全能型资管机构越来越远。如何破局理财“存款化”？（1）场景推动：通过包括养老服务场景锁定五年以上长线资金，探索理财业务投顾化转型；（2）产品推动：发力跨境、ETF 轮动等产品；（3）资产推动：当下风险资产价格处于历史底部位置，左侧布局包括权益、转债、Reits 等风险资产。综合以上举措，这可能推动理财子多资产策略产品的创设。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益拟合：上月纯债类产品表现较好 .............................................. 4存量：规模略有下降 ............................................................ 4新发：募集规模下降，业绩比较基准持续下行 ...................................... 7到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品收益拟合情况 ..................................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模（亿元） ................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模（亿元） ................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 到期产品兑付情况 ................................................................... 9图11： AAA 信用债近一年走势 ................................................................9图12： 沪深 300 近一年走势 ................................................................ 10图13： 公募基金近一年走势 ................................................................ 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益拟合：上月纯债类产品表现较好2024 年 1 月纯债类产品收益水平有较好表现，整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，1 月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率 0.76%，“纯债+非标”产品收益率 0.69%，“固收+”产品收益率 0.04%，现金管理类产品收益率 0.17%。图1：2021 年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源：同花顺，国信证