钢铁行业周报：超低排放改造对钢铁行业影响几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 超低排放改造对钢铁行业影响几何？ 报告要点 作为推动我国钢铁行业转型升级的重大工程，超低排放改造有望对钢铁行业产生深远影响。1）超低排放改造或加剧大型钢企和小型钢企之间发展质量的分化，不同规模钢企的绿色发展水平和环保成本差距在拉大。2）超低排放改造对生产成本的影响主要包括三方面：一是设备折旧增加；二是日常运行成本提升；三是环保水平升级后，对原料利用效率的提高以及自发电、焦炉煤气、顶炉煤气等项目收益对生产成本的节省，测算超低排放改造或将带来 100~150 元/吨生产成本的提升。3）是否完成超低排放改造，或是在行政化手段下，避免“一刀切”式去产能的一项重要标准。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 超低排放改造对钢铁行业影响几何？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：市场交易清淡，宏观预期支撑 节前一周，市场交易清淡，今年冬储意愿偏弱的情况下，贸易商观望情绪较浓。从往年稳中向好的跨年基调来看，下周宏观预期大概率延续向好趋势，支撑钢市盘整运行。 1）节前成交清淡，产业驱动弱化——春节临近，随着产业链上下游陆续放假离市，市场成交清淡。本周钢材表观消费量环比下降 9.16%，农历口径同比下降 5.25%。建筑钢材成交量周均值下降至 5 万吨以下的水平，产业端对钢市的驱动无限弱化。 2）产量延续走低，短流程供给转弱——在需求侧和成本侧的双重压力下，本周 Mysteel全国 247 家钢厂日均铁水产量 223.48 万吨，延续低位水平；盈利面 25.97%，环比下降 0.44pct。在春节期间需求转弱的预期下，本周生产较为灵活的短流程钢企减量明显，带动钢材总产量环比下降 1.29%，农历口径同比下降 7.52%。 3）淡季累库加速——随着春节临近，本周样本钢材总库存环比增长 7.67%。 由此，上海螺纹跌至 3920 元/吨，环比跌 40 元/吨；上海热轧跌至 3980 元/吨，环比跌 90 元/吨。测算本周成本滞后的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约 570 元/吨。 热点关注：超低排放改造对钢铁行业影响几何？ 钢铁行业的超低排放改造工程是指对所有生产环节（含原料场、烧结、球团、炼焦、炼铁、炼钢、轧钢、自备电厂等，以及大宗物料产品运输）实施升级改造，大气污染物有组织排放、无组织排放以及运输过程满足规定要求。作为一项推动我国钢铁行业转型升级的重大工程，超低排放改造有望对钢铁行业产生深远影响。 1）超低排放改造或加剧大型钢企和小型钢企之间发展质量的分化：钢铁作为同质化属性较强的制造行业，过往来看，大小型钢企除经营规模的差距外，无其他明显差异之处。随着超低排放改造工程推进，在有效降低钢企大气污染物排放量 60%~80%的同时，亦需要付出极高的投资和运行成本。根据钢协，钢铁行业超低排放改造吨钢投资约 450 元，运行成本 200 元左右。对融资渠道比较丰富的大型钢企，超低排放改造仍是一项重大的资本支出；对于行业现存的大量中小规模螺纹钢企业，经历 2 年微利或亏损，以及对地产用钢需求悲观预期下，大部分进入“躺平”状态，能赚一时是一时，几乎不做环保开支，导致不同规模钢企的绿色发展水平和环保成本差距在拉大。 2）测算超低排放改造或将带来 100~150 元/吨生产成本的提升：超低排放改造对生产成本的影响主要包括三方面，一是设备折旧增加；二是日常运行成本提升；三是环保水平升级后，对原料利用效率的提高以及自发电、焦炉煤气、顶炉煤气等项目收益对生产成本的节省。最终，测算超低排放改造对生产成本的提升或达 100~150 元/吨。值得说明的是，作为一项巨大的工程，大部分企业在五六年前开始布局，其对生产成本的影响或是匀速增长的过程，并非一完成超低排放改造，成本就骤然提升。 3）超低排放改造有望成为钢铁行业总量控制的标准。随着我国钢材消费总量达到峰值后，总量下降或是必然趋势。复盘欧美、日本在工业化需求见顶后，钢铁行业都是通过行政化+市场化手段并行的方式实现产能去化。对我国而言，是否完成超低排放改造，或是在行政化手段下，避免“一刀切”式去产能的一项重要标准。展望来看，避免“劣币驱逐良币”，以高标准超低排放为抓手，扶优汰劣；让高质量发展企业得到好处或是行业发展趋势。2025 年，全国 80%以上产能完成改造的目标或是重要节点。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《供需双弱延续，国改修复可期》2024-01-28 •《钢市震荡运行，头部钢铁集团经营稳健》2024-01-21 •《部分企业陷入现金流亏损，板块能否跟随预期走强？》2024-01-15 -20%-12%-3%5%2023/22023/62023/102024/2钢铁上证综合指数2024-02-04%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 3：最新总库存环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 150650115016502150JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan农历扣除库存的综合表观消费量20172018201920202021202220232024110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2021年2020年2019年2018年2017年2022年2023年2024年1500250035004500550065002-Jan16-Jan30-Jan13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar9-Apr23-Apr7-May21-May4-Jun18-Jun2-Jul16-Jul30-Jul13-Aug27-Aug10-Sep24-Sep8-Oct22-Oct5-Nov19-Nov3-Dec17-Dec31-Dec全国总库存（钢厂+钢贸商）2021年2020年2019年2018年2017年2016年2022年2023年2024年%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 行业周报 图