产业趋势和主题投资跟踪系列(二十)：回顾国企改革40年，当前央企分红、回购、增持情况如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 02 月 02 日 推荐（维持） ——产业趋势和主题投资跟踪系列（二十） 总量研究/策略研究 1978 年至今，国企绩效评价体系已主要发生了五轮变化，在最新的一轮变化中，对央企上市公司的考核也纳入了更多市场化考量，提出将市值管理将纳入业绩考核。我们梳理了各类企业的分红、回购、增持情况发现，部分行业的央企分红比例还有进一步提升空间，大部分时间央企公布回购预案会对股价有提振作用。预计随着“一企一策”的全面推进，央企增持、回购、分红情况有望持续优化，夯实“中特估”基础。中观数据方面，全球 AI 网站访问量涨跌分化，手机端 APP 下载较为稳定；国产新能源车销量整体回升，环比增加，问界、岚图表现亮眼；光伏新增装机增速有所回落，电网和电源建设稳步开展。 ❑ 【产业趋势和主题投资专题】：回顾国企改革 40 年，当前央企分红、回购、增持情况如何？我们梳理了近四十年的国企改革绩效评价体系发现，1978 年至今，国企改革绩效评价体系主要经历了五轮变革。通过对最新一轮变革中，央企上市公司的重要指标情况发现：1）虽然央企（非金融）整体的净利润率水平在三类企业中较低，但利润波动率最小；2）资产负债率方面，虽由于行业属性原因整体高于民企，2018 年开始，央企的资产负债水平已开始大幅降低；3）净资产收益率方面，近年来，央国企的 ROE 水平有所提升；4）研发投入强度上，国企改革三年行动开始，央国企的研发投入强度持续攀升。 ❑ 2022 年开始，央企的绩效指标持续优化，纳入了更多市场化考量。通过梳理各类企业的分红、回购、增持的情况发现：1）当前央企整体虽然分红金额位于不同类型企业前列，但分红比例还有待提升；2）分行业来看，虽然银行等行业的分红金额较高，但分红比例低于央企整体分红比例，仍有提升的空间，随着“一企一策”铺开，这些行业的分红比例有望进一步提高；3）2023 年 7 月政治局会议后，A 股公司的增持、回购频率显著增加；4）从个股表现来看，大部分时候，央企公布回购预案会对股价有相应的提振作用。预计随着“一企一策”的全面推进，央企增持、回购、分红情况有望持续优化，建议持续关注。 ❑ 【专题】历次市场见底后，细分行业怎么选？在我们此前发布的《历次市场见底后行业怎么选？》，我们曾总结 A 股历史上九次大底的情况。我们梳理了，历史上九次大底出现后 3 天内、一个月、三个月的申万二级行业指数的表现情况后，可以发现，在不同时间段内表现较好的行业规律性不强，在大底出现后的 1、3个月内，新能源、电新的表现相对较好。 ❑ 【中观数据跟踪】AI+：12 月全球 AI 产品榜（包含 Web 跟 APP）排名前十的有 4 家访问量上涨，其中，ChatGPT 访问量当月下降 8.09%，New Bing 访问量当月增长 3.08%，国内 AI 产品榜排名前十的有 7 家访问量上涨，3 家访问量下跌。从手机端 AI 应用看，11 月全球和国内下载量排名前十的 APP 下载量大多保持不变。电动车：12 月国产新能源车销量整体回升，环比增加，问界、岚图表现亮眼，12 月新能源车销量和动力电池装机环比上行，1 月锂电材料价格整体下行。光伏：12 月新增装机量同比增速下降，组件出口金额同比降幅扩大，1 月光伏上游环节价格涨少跌多。风电：新增装机同比增速回落，公开招标价格总体回落，出口同比由负转正。绿电：12 月太阳能发电同比增速回落，风电发电同比增幅缩小。储能：2023 年第三季度我国电化学储能装机量高增，同比增长 279.5%。新型电力系统&氢能：电网和电源建设稳步开展，燃料电池车月销量上行。半导体：11 月我国半导体销量同比由负转正，12 月手机出货量同比减少 0.01%，12 月集成电路产量同比高增。工业自动化：12 月我国金属切削机床同比增幅回落，工业机器人产量同比由负转正。白酒：1 月茅五泸高端白酒价格均值同比有所下降，12 月酒类线上销售均价环比由正转负。 ❑ 风险提示：经济数据和政策不及预期，政策理解不全面，政策支持力度不及预期，海外政策收紧超预期。 相关报告 1、中报披露了哪些产业趋势？——热 门 赛 道 跟 踪 系 列 （ 十 八 ）（2023.08）》 2、《当下 A 股由哪些主题投资机会？——产业趋势和主题投资跟踪系列（十九）（2023.11）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 李昊阳 研究助理 lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 回顾国企改革 40 年，当前央企分红、回购、增持情况如何？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 一、 政策专题：回顾国企改革 40 年，当前央企分红、回购、增持情况如何 我们梳理了近四十年的国企改革绩效评价体系发现，1978 年至今，国企改革绩效评价体系主要经历了五轮变革，经历了从“单一型绩效评价”，到“综合型绩效评价”，再到“价值型绩效评价”和“分类绩效评价”，以及从 2019 年至今的持续优化阶段。 我们将截至 1 月 30 日的全部 A 股公司，按照行业属性进行分类，主要选取出国有企业（包括省属国企、地方国企以及其他国企）、央企以及民营企业三种类别公司，采用整体法进行研究发现：1）虽然央企（非金融）整体的净利润率水平在三类企业中较低，但利润波动率最小；2）资产负债率方面，虽由于行业属性原因整体高于民企，2018 年开始，央企的资产负债水平已开始大幅降低；3）净资产收益率方面，近年来，央国企的 ROE 水平有所提升；4）研发投入强度上，国企改革三年行动开始，央国企的研发投入强度持续攀升。 2022 年开始，对上市央企的绩效指标持续优化，逐渐市场化。具体来看，继 2022 年底，易会满主席首提“中特估”后，今年 1 月 24 日，国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。1 月 29 日，国资委提出要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。从这两次的表态上来看，国资委明确了分红、回购、增持为主要的市值管理推进方式。 通过梳理各类企业的分红、回购、增持的情况发现：1）当前央企整体虽然分红金额位于不同类型企业前列，但分红比例还有待提升；2）分行业来看，虽然银行等行业的分红金额较高，但分红比例低于央企整体分红比例，仍有提升的空间，随着“一企一策”铺开，这些行业的分红比例有望进一步提高；3）2023 年 7 月政治局会议后，A 股公司的增持、回购频率显著增加；4）从个股表现来看，大部分时候，央企公布回购预案会对股价有相应的提振作用。预计随着“一企一策”的全面推进，央企增持、回购、分红情况有望持续优化，建议持续关注。 1、近四十年国企改革绩效评价体系梳理 几十年来，我国的国企改革绩效评价机制主要经历了五轮演变。 图 1 我国国企改革绩效评价机制主要经历了五轮演变 资料来源：国资委官网、《国有企业绩效评价 40 年的回顾与展望》、招商证券 敬请阅读末页的重