PVC地板出口龙头，北美布局产能加速发展

证券研究报告·公司深度研究·家居用品 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱丽家居（603221） PVC 地板出口龙头，北美布局产能加速发展 2024 年 02 月 02 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.42 一年最低/最高价 6.98/11.46 市净率(倍) 1.58 流通A股市值(百万元) 2,260.80 总市值(百万元) 2,260.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.96 资产负债率(%,LF) 25.77 总股本(百万股) 240.00 流通 A 股(百万股) 240.00 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 1,078.47 798.95 1,185.93 1,617.59 2,036.72 同比 0.08% -25.92% 48.44% 36.40% 25.91% 归母净利润（百万元） 5.88 -35.64 74.91 136.43 192.46 同比 -92.59% -706.12% 310.20% 82.12% 41.07% EPS-最新摊薄（元/股） 0.02 -0.15 0.31 0.57 0.80 P/E（现价&最新摊薄） 384.50 - 30.18 16.57 11.75 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 爱丽家居成立于 1999 年，是国内最早从事 PVC 地板生产的企业之一。2020 年爱丽家居正式在上交所 A 股主板上市，成为 PVC 弹性地板行业第一股。公司被纳入 HOME DEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系，建立了稳定的供货关系。公司主要 2023 年 Q1-3 公司营收规模同比增长 25.96%，增速远超同业。 ◼ PVC 地板渗透率持续提升，美国地产后周期景气度提升有望带动需求。1）PVC 地板对传统地面装饰材料替代性显著，美国市场的 LVT 渗透率从 2012 年的 3.77%快速提升到了 2022 年的 28.03%，而地毯等其他地材的结构占比持续下降，LVT 凭借其优异的性能和高性价比市场份额迅速提升。2）美国地产后周期景气度提升，下游补库需求有望提升。2024年美联储降息预期显著增强，房贷利率有望逐步回落。同时，从各部门的库存来看，制造商/批发商去库状态领先于零售商，制造商和批发商的库存同比增速已处于历史较低位置，零售商库存增速虽未降到历史低位水平但已拐头向上，预计外需有望逐步好转。 ◼ 公司是家得宝核心供应商，有望受益于转单带来业务规模增长。1）盈利水平回升：随着原材料及海运成本、人民币兑美元汇率下行，行业盈利继续修复，此前公司毛利率从 2019 年的 23.72%下滑至 2022 年的3.42%，2023Q3 公司单季度毛利率修复至 22.78%。2）收入规模向上：由于同行业海象新材、天振股份等公司均受到美国海关溯源检查，业务规模大幅下滑。公司 2021 年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023 年 7 月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过 3000 万美元建厂，进一步提高海外交付能力，或受益于海外客户的转单效应带来规模扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在 PVC 地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商 VERTEX 建立了稳定的合作关系，被纳入 HOME DEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润为 0.75/1.36/1.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.57/0.80元/股，对应 PE 分别为 30X/17X/12X，考虑到公司北美产能布局、业绩弹性较大，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2023/2/12023/6/22023/10/12024/1/30爱丽家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 爱丽家居：规模较大的 PVC 地板出口龙头 .................................................................................... 4 2. PVC 地板渗透率持续提升，美国地产后周期景气度提升有望带动需求 ...................................... 7 2.1. PVC 地板对传统地材替代性显著，美国市场弹性地板渗透率持续提升 ............................. 9 2.2. 美国地产后周期景气度提升，下游补库需求有望提升....................................................... 10 3. 公司是家得宝核心供应商，北美布局产能有望提升市场份额 .................................................... 13 3.1. 与核心客户长期稳定合作，有望受益于下游补库需求....................................................... 13 3.2. 公司在美国设有生产基地，对核心客户的供应能力进一步加强....................................... 14 4. 盈利预测 ............................................................................................................................................ 16 4.1. 盈利预测假设........................................................................................................................... 16 4.2. 投资建议................................................