市场微观结构研究系列（22）：订单流系列：撤单行为规律初探

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2024 年 01 月 24 日 《订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事—市场微观结构研究系列（21）》-2023.09.18 《日内分钟收益率的时序特征：逻辑讨论与因子增强—市场微观结构研究系列（19）》-2022.12.25 《大小单重定标与资金流因子改进—市 场 微 观 结 构 研 究 系 列 （ 16 ）》-2022.09.04 订单流系列：撤单行为规律初探 ——市场微观结构研究系列（22） 魏建榕（分析师） 苏良（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 suliang@kysec.cn 证书编号：S0790523060004  撤单行为分析：流动性相关、时序聚集、买卖不对称 我们基于逐笔委托数据刻画了股票的撤单行为特征：撤单率、撤单比例。 关于撤单行为选股逻辑的简单解释是，股票撤单越多，说明交易越不活跃，而市场会给予低流动性标的更高的收益补偿。从几个方面分析： （1）大小市值。撤单比例与市值的分组单调性更好，而撤单率的变化曲线在市值偏低一侧出现了较为明显的拐点； （2）价量一致性。波动率通过换手率间接与撤单率相关，并且卖出撤单率与卖出撤单比例的相关系数更高，而买入撤单的两类指标相关性则要偏弱一些； （3）撤单时序分布。日内撤单量的分布同成交量基本一致，呈现出早盘衰减和尾盘放量的特征，不同之处在于尾盘撤单较为集中。  撤单行为性质不一，适用于分类讨论 我们根据订单的特点，将委托划分成交、全撤、部撤和废单四类。 以委托金额为口径来统计，全部委托中最终成交的比例约为 60%，而撤回委托中有大部分是未成交的，大约占到全部委托的 30%。 部分撤单的委托金额通常比全部撤单要大，而废单相比全撤的报价更消极。 卖出委托的挂单金额通常比买入委托的更大，这是因为交易者倾向于分笔买入建仓以隐藏交易意图，或是降低持仓成本。从撤单数据中，我们同样能够观察到交易者在买入时“以慢打快”的表现。  因子讨论：三小将和毒流动性 （1）三小将_TRI 基于早盘集合竞价阶段撤单数据，我们筛选三类卖方撤单率指标，并将其等权合成得到三小将_TRI 因子。 三小将在全市场上测试效果十分优异，多头的年化超额收益达到 11%以上，空头端收益接近 20%。多空收益样本内达到 37.5%，相比原始因子提升 7.5%。 在沪深 300 中，三小将_TRI 表现平平，多空信息比率等指标显著弱于在全市场选股的表现。但在微盘股中，并未出现小市值表现更优的结果，这可能与微盘股范围内换手率和市值正相关有关的规律有关。 在剥离 Barra 风格特征后，因子在回撤周期内仍能贡献较为稳定的超额收益。 （2）毒流动性_TOX 识别市场微观结构的两种，笔者采取其中一种方法：判断主力资金在市场上的分布，常见的高频特征有尾盘成交占比等，并由此构建了高频撤单占比指标。 毒流动性因子的选股逻辑理解起来比较简单，高频的机构类撤单相对占比越多，说明股票的流动性越差，未来会获取高于市场平均的收益补偿。 （3）合成因子 我们将三小将和毒流动性合成，多空收益可达到 43.4%，多空信息比率超 4.6。  风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 行为分析：流动性相关、时序聚集、买卖不对称 ................................................................................................................. 3 2、 分类讨论：三类不同撤单的交易习惯不同............................................................................................................................. 6 3、 因子初探：三小将和毒流动性 ................................................................................................................................................ 7 3.1、 撤单率因子：三小将_TRI ............................................................................................................................................. 8 3.2、 高频流动性因子：毒流动性_TOX ............................................................................................................................. 10 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 撤单率与换手率之间有强关联 ........................................................................................................................................... 3 图 2： 撤单比例与市值单调变化 .......................