基础材料行业动态点评：春节前平淡，节后关注开工恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 春节前平淡，节后关注开工恢复 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 2 月 02 日│中国内地 动态点评 春节前平淡，节后关注开工恢复 截至 1 月 31 日，部分企业公布 23 年业绩预告：金、电解铝及加工企业多数实现正增，但低于 Wind 一致预期；铜箔、锂和稀土企业业绩均大幅下滑。我们建议把握 24 年基本面较好的金和铜的低估值投资机遇。中国 1 月制造业数据小幅改善，大企业好于小企业；市场情绪仍偏谨慎。美国降息预期降温，2 月金价或维持高位震荡。铜价 TC 大幅下降或预示 24 年供需短缺。因订单稳定和消费支撑较强，宝钢 3 月出厂价上涨。 中国 1 月制造业数据小幅改善，大企业好于小企业；市场情绪仍偏谨慎 据 Wind，1 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，比上月上升0.2 个百分点，制造业景气水平有所回升。从企业规模看，大型企业 PMI 为50.4%，比上月上升 0.4 个百分点，高于临界点；中型企业 PMI 为 48.9%，比上月上升 0.2 个百分点，低于临界点；小型企业 PMI 为 47.2%，比上月下降 0.1 个百分点，低于临界点。生产指数为 51.3%，比上月上升 1.1 个百分点，表明制造业生产景气度有所回升。新订单指数为 49.0%，比上月上升0.3 个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。据 Wind，花旗中国意外经济指数 1 月 29 日值为-9.7，情绪修复中但仍偏谨慎。 美国降息预期反复，2 月金价或维持高位震荡格局 美联储 1 月 FOMC 决议偏鹰，鲍威尔表示，需要看到更多通胀回落的数据才有信心降息，基准情形下 3 月不降息，市场（彭博）对美联储降息预期回落对金价有所压制。而美国 1 月 ADP 就业人数增加 10.7 万人，低于彭博一致预期的 15 万人，同时美国上周初请失业金人数上升至 22.4 万人，高于彭博一致预期的 21.2 万人，就业数据走弱令市场对美联储降息预期有所反复，关注周五晚公布的美国 1 月非农就业数据。我们认为在加息结束至降息预期形成期间，金价或高位震荡，波动下沿或为$2000/oz；随着美国进入降息周期和经济数据走弱，金价或进入新一轮上升周期。我们认为 24 年金价大概率强于 23 年，因此黄金公司 24 年业绩增长确定性或较强。 铜价 TC 大幅下降或预示未来供需短缺，宝钢 3 月出厂价上涨 上周受益国内央行宣布 2 月降准，铜价上涨 0.11 万元至 6.9 万元；但 TC 跌至$27.94/t，或预示未来精矿短缺程度可能较高，进一步佐证我们 24 年铜偏短缺的判断。但当前铜精矿进口量未见减少，且 1-2 月是传统需求淡季，SMM截至 2 月 1 日可统计库存已累至 10.23 万吨；我们预期 1-2 月淡季价格偏弱，3-6 月或偏强，24H2 谨防美国进入降息周期后需求出现阶段性萎缩导致的调整。我们认为短期情绪提振或难抵淡季下滑；24 年铜价或不差于 23 年，业绩稳定性较强，我们建议关注铜板块高分红标的。据我的钢铁，因订单稳定和消费支撑较强，宝武钢厂 3 月份出厂基价上涨。 截至 1 月 31 日，多数公布 23 年业绩预告的公司业绩低于 Wind 预期 截至 1 月 31 日，金、铝、铜、锂、稀土及加工类企业中，部分企业公布了23 年业绩预告；其中金企业绩实现正增，但低于一致 Wind 预期；电解铝及加工企业多数实现正增，但低于 Wind 预期；铜箔、锂和稀土企业业绩均大幅下滑。据 23 年 11 月 3 日《变化不息，应对为主》，我们认为 24 年铝行业偏过剩；铜行业偏短缺；碳酸锂偏过剩；稀土偏平衡。我们建议把握 24年基本面较好的金和铜的低估值投资机遇。 风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间。 (27)(18)(9)110Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 铜可统计社会库存（万吨） 图表2： 铝可统计社会库存（万吨） 资料来源：SMM，华泰研究（截至 24 年 2 月 1 日） 资料来源：SMM，华泰研究（截至 24 年 2 月 1 日） 图表3： 电解铜杆周度开工率（%） 图表4： 铝材周度开工率（%） 资料来源：SMM，华泰研究（截至 24 年 2 月 1 日） 资料来源：SMM，华泰研究（截至 24 年 1 月 26 日） 01020304050601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320240204060801001201401601801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020202120222023202401020304050607080901001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021202220232024253545556575851月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202220232024 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不