启明星辰(002439)深度研究报告：中移入主迎机遇，铸造数据安全领航者

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 通用计算机设备 2024 年 02 月 02 日 启明星辰（002439）深度研究报告 强推 （首次） 中移入主迎机遇，铸造数据安全领航者 目标价：31.8 元 当前价：18.52 元  数字化时代信息安全领航者，中移入主迎来跨越式发展的重大机遇。公司深耕行业二十余年，依托核心技术优势、丰富实践经验和前瞻性发展战略，形成了以网络安全防护、网络安全监测、应用安全、数据安全、安全管理、云安全、工控安全、移动及终端安全为主的八个板块。并以 20 类细分赛道市场占有率第一以及 11 类处于市场第一阵营的产品为主，成为中国数字化场景中政企客户在网络安全产品、可信安全管理平台、安全运营与服务、安全解决方案的全能提供商。2022 年 6 月 17 日公司召开董事会审议通过以定增发行 A 股股票的方式引入中移动战略入股，2024 年 1 月 5 日完成股份发行工作，中移资本成为实际控制人，启明星辰进入跨越式发展的新时代。  法律法规护航网络安全行业发展，新安全场景创造增量空间。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，加速下游行业的网络安全需求释放，根据 IDC，到 2026 年，中国网络安全支出规模预计接近 288.6 亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。数字经济规模蓬勃发展带动云服务和数据要素市场迅猛增长，带动数据安全产业快速发展，预计到 2025 年有望安全产业达到 478 亿元。信创产业“2+8+N”稳步推进，预计 2025 年信创产业市场规模将突破 2 万亿元，信创产业发展离不开安全能力建设，预计网络安全作为信创产业“护城墙”将持续受益。虚拟化及云服务理念的渗透，网络安全逐步向云化、SaaS 化，其中 2021 年，中国网络安全市场安全服务占比已上升至20%。  新业务保持快速增长，收入结构持续优化。在新业务方向，截止 23 年上半年累计 12 款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域。营收方面，2023H1 涉云网络安全收入较上年同期增长超 100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超 30%云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任 SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现 100%以上的增长； 5G 安全产品、超级 SIM 安全网关等新产品已落地具体项目，取得实际应用。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 52.34 亿元、64.92 亿元、78.82 亿元，对应增速 18.0%、24.0 %、21.4%；归母净利润为8.96 亿元、12.94 亿元、15.98 亿元，对应增速分别为 43.1%、44.5%、23.5%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.73 元、1.06 元、1.30 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 30xPE，对应目标价 31.8 元。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：产品销售季节性风险；与中国移动战略合作不达预期；开展新业务不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,437 5,234 6,492 7,882 同比增速(%) 1.2% 18.0% 24.0% 21.4% 归母净利润(百万) 626 896 1,294 1,598 同比增速(%) -27.3% 43.1% 44.5% 23.5% 每股盈利(元) 0.51 0.73 1.06 1.30 市盈率(倍) 36 25 18 14 市净率(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 31 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 122,680.88 已上市流通股(万股) 72,441.25 总市值(亿元) 227.20 流通市值(亿元) 134.16 资产负债率(%) 24.12 每股净资产(元) 7.94 12 个月内最高/最低价 36.33/18.52 市场表现对比图(近 12 个月) -38%-19%1%21%23/0223/0423/0623/0923/1124/012023-02-01~2024-01-31启明星辰沪深300华创证券研究所 启明星辰（002439）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 分析网络安全行业景气程度，对公司进行系统性梳理，阐明了公司可持续发展的驱动力，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 公司在网络安全领域竞争力强。启明星辰作为一家技术扎实、产品和业务与时俱进、服务专业、营销网络覆盖全面的网络安全公司，在网络安全领域拥有多方面的核心竞争力：1）产品持续完善的体系能力；2）坚实完备的平台能力；3）行业领先的安全攻防能力等。 网络安全行业法律法规逐渐完善。近年来，《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施，加速下游行业的需求释放。 数据安全、信创产业发展，网络安全空间广阔。数字经济规模蓬勃发展带动云服务和数据要素市场迅猛增长，带动数据安全产业快速发展，预计到 2025 年有望安全产业达到 478 亿元。信创产业是“内驱外压”的必然结果，预计2025 年信创产业市场规模将突破 2 万亿元，信创产业的快速发展，离不开安全能力建设，网络安全将持续受益。根据 IDC，到 2026 年，中国网络安全支出规模预计接近 288.6 亿美元，五年复合增长率将达到 18.8%，增速位列全球第一。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 52.34 亿元、64.92 亿元、78.82 亿元，对应增速 18.0%、24.0 %、21.4%；归母净利润为 8.96 亿元、12.94 亿元、15.98 亿元，对应增速分别为 43.1%、44.5%、23.5%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.73 元、1.06 元、1.30 元。估值方面，选取深信服、奇安信、天融信、安恒信息作为可比公司，我们给予公司 2024 年 30xPE，对应目标价 31.8 元。首次覆盖，给予“强推”评级。 启明星辰（002439）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 启明星辰：数字化时代信息安全领航者 ........................................................................ 6 （一） 积极拓展