银行业2019年5月金融数据跟踪：社融如期回升，金融生态渐变

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 社融如期回升，金融生态渐变 ——2019 年 5 月金融数据跟踪 [Table_Summary]2019 年 6 月 12 日，央行公布 5 月金融数据。我们点评如下： 一、社融同比增速如期回升，主要源自低基数 央行公布，截至 2019 年 5 月底，社融存量余额同比增速 10.6%，增速环比提升 0.2 个百分点，符合我们预期。2017、2018、2019 三年 5 月份社融增量分别为 1.31、0.95 和 1.40 万亿，2018 年 5 月份社融低基数是本月社融增速回升的主要原因。 信贷投放走向平稳，对公需求走弱。5 月份社融中人民币贷款投放 1.19 万亿元，同比多增约 459 亿元，其中：对公中长期贷款同比少增 1507 亿元；对公短期贷款同比多增 1794 亿元；票据贴现同比少增 315 亿元；居民中长期同比多增 754 亿元；居民短期贷款同比少增 272 亿元。信贷结构中，居民贷款是主要支撑，对公中长期贷款继续走弱，可能是实体融资需求不足与货币政策边际调整的综合体现，其中需求或是主要原因。 二、货币中性，监管趋严，财政显性托底 从近期监管政策和事件来看，由于宏观杠杆率的高位压力，货币已经转向实质中性，监管会在金融供给侧改革框架下趋严执行，这对后续信用扩张形成压制。 为对冲信用供给侧收缩对经济形成的压力，显性财政发力空间仍在，但显性财政发力可能是以隐形债务扩张受限为条件。随着政策决策者逐渐接受潜在经济增速下行趋势，财政托底意愿强于刺激诉求，所以需要降低通过财政带动信用超额扩张的预期。 三、金融生态渐变，年内社融增速难过前期高点 金融供给侧改革可能是未来市场变化主要驱动因素，5 月底包商银行风险处置事件是标志之一。事件出现以来，随着央行呵护和监管表态，中小行同业流动性展期有所恢复，事件短期冲击效应已过。 但是，流动性短期救助无法解决中小行资产负债表的内生问题。同业刚性兑付预期已经打破，市场化去杠杆进程已经开启，未来中小行和非银资管的资产扩张大概率难以为继，这或许是金融供给侧改革的应有之义，将对信用扩张形成边际拖累，但与稳宏观杠杆率诉求是相匹配的。 风险提示：1.关注上半年财政前移对四季度形成的透支效应；2.关注理财子公司开业执行资管新规带来的摩擦效应；3.监管趋严对银行体系风险偏好的影响，以及中小银行负债端成本压力。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-12 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:央行呵护流动性，高股息提升长期配置价值 2019-06-09 银行行业:关注流动性波动和局部信用利差走阔的影响 2019-06-02 银行行业:银行资产质量分化的成因解析 2019-05-29 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -23%-15%-7%1%9%16%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.81 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.35 6.15 0.77 0.70 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 35.33 2019/4/30 买入 36.35 3.55 3.98 9.95 8.88 1.56 1.38 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.93 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.45 6.18 0.66 0.61 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 12.57 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 8.43 7.71 0.88 0.80 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 23.16 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 9.08 7.77 1.56 1.33 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.25 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 9.20 7.79 1.10 0.98 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.23 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.76 4.61 0.57 0.52 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 38.40 2019/4/30 持有 37.07 3.55 3.98 9.56 8.53 1.49 1.32 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.38 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 4.21 4.03 0.43 0.40 10.76 10.29 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心，备注：表中估值指标按照最新收盘价（2019-06-12）计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图表索引 图 1:社融存量及存贷款同比增速（单位:%） .......................................................... 5 图 2:M1、M2 增速及剪刀差（单位:%） ................................................................. 5 图 3:历年 5