有色金属行业铜系列跟踪之一：24年海外铜矿渐有紧张之势，供给矛盾催化铜价格弹性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 02 月 01 日 有色金属 铜系列跟踪之一：24 年海外铜矿渐有紧张之势，供给矛盾催化铜价格弹性 2024 年铜预测：海外铜矿渐有紧张之势，低库存环境下铜价易涨难跌。我们认为，2024 年铜商品仍处于极低库存环境，2023 年末全球可用库存天数仅 3.5 天；同时，2023 年末铜精矿现货供给骤然收紧，供给端增速的确定性放缓也会带来铜基本面进一步强化，库存脆弱性下或再次催化铜价弹性。2024 年铜商品向上交易驱动会更为顺畅，我们继续保持对铜价的乐观预期。 2024 年初全球继续保持低库存，奠定铜价偏强预期。截至 2023 年末，全球铜总库存 25.7 万吨，较年初减少 2.9 万吨，其中海外总库存较年初增加6.5 万吨至 18.5 万吨；国内总库存较年初减少 9.4 万吨至 7.2 万吨。总体看，2023 年维持全球去库存，且国内库存已几乎降无可降，保税区库存不足 2万吨，国内极低库存值得重视，现货市场紧俏也给期铜价格提供了非常强的底部安全边际，同时为 2024 年铜价构建了易涨难跌的基本面基础。 铜矿紧缺已成必然，矛盾有望提前至 2024 年催化。2023 年冶炼产能集中投放，铜精矿港口库存持续下降。铜矿产出与电解铜产出增速严重不匹配加速了铜矿紧缺来临，矿端原料不足的矛盾或提前于 2024 年爆发，倒逼 2024年电解铜产出增速下降。据 ICSG 数据显示，2023 年 1-10 月全球铜矿产量累计同比仅增长 1.5%，增速偏低不及预期；铜精矿现货粗炼费 TC 也于 2024年初迅速降至 50 美元/吨以下，冶炼厂亏损生产，或将面临产出增速下滑。 电力板块消费韧性，需求维持高增速。分终端看，中国铜消费集中在电力基建板块，2023 年精铜杆企业开工率持续处于高位，对国内消费支撑作用明显。我们用 1-10 月已有数据模拟 2023 全年供给增速及库存变化，推算 2023年全球精炼铜消费增速高达 5.1%，中国消费增速高达 7.2%，整体看铜实际消费表现好于宏观环境。预计未来在中国电力基建、光伏、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量维持高位，进一步强化铜供需矛盾。 供给增速转下滑，铜供需矛盾激化有望触发商品价格弹性。2021-2022 年铜矿快速投复产，2023 年铜矿增速已明显下滑，但前期铜矿偏高的库存量依旧支撑住全球电解铜端 5%以上的供给增速。2024-2025 年，铜矿供给持续偏少，同时铜矿库存也已消耗至低位，未来两年整个供给端会面临从铜矿至电解铜冶炼产出的全面降速。我们预期铜矿紧缺将提前至 2024 年到来，叠加 2024 年初电解铜库存维持低位，2024 年都是投资铜矿资产较好的年份。 风险提示：铜矿释放超预期；基建、地产政策不确定性；宏观经济波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayue@gszq.com 研究助理 魏雪 执业证书编号：S0680121120017 邮箱：weixue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：矿端供给收紧铜价开启上行通道，乐观情绪提振铝价逆势上涨》2024-01-28 2、《有色金属：铜精矿供给收紧 TC 大幅下探，非矿雨季扰动锂产能释放或受阻》2024-01-21 3、《有色金属：成本支撑趋强锂价修复可期，库存累积下金属硅短期承压》2024-01-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.28 0.31 0.34 0.40 19.18 17.32 15.79 13.43 603979.SH 金诚信 买入 1.01 1.65 2.78 3.39 37.79 23.13 13.73 11.26 01258.HK 中国有色矿业 买入 0.49 0.57 0.63 0.67 11.24 9.67 8.75 8.22 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%2023-022023-052023-092024-01有色金属沪深300 2024 年 02 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 铜金属：基本面持续夯实，供给端矛盾催化铜价格弹性 ............................................................................................. 3 1.铜价：基本面持续夯实，政策预期主导铜价高位窄幅震荡 ................................................................................ 3 1.1 2023 复盘：基本面托底铜价，政策预期反复铜价高位震荡 ..................................................................... 3 1.2 2024 年预测：海外铜矿渐有紧张之势，低库存环境下铜价易涨难跌 ........................................................ 3 2.库存：全球库存维持低位，国内现货市场流通货源持续偏紧 ............................................................................. 5 2.1 2023 年全球继续去库，低库存环境奠定 2024 年铜价偏强预期 ................................................................ 5 2.2 国内的极低库存环境值得重视，或再现现货逼仓期货价格行为 ................................................................ 5 3.供给：铜矿供给不及预期，电解铜供给端或受原料制约增速放缓 ...................................................................... 6 3.1 铜精矿现货价格急跌至 30 美金以下，矿端紧缺提前来临 ........................................................................ 6 3.2 冶炼投产高峰已过，矿端不足反制约电解铜产出增速下滑 ...................................................................... 6 4.需求