中国建筑行业展望，2024年1月

中诚信国际行业展望 1 1 2024 年 1 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 7 结论 14 附表 15 联络人 作者 企业评级部 杜佩珊 010-66428877 pshdu@ccxi.com.cn 李慧莹 010-66428877 hyli@ ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 中诚信国际 建筑行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国建筑行业展望，2024 年 1 月 2023 年，地产行业景气度低位震荡和政府化债进度等因素较大程度上拖累了建筑业总产值增长，行业效益继续下滑。稳增长政策持续加码，将为建筑业带来结构性机会，但在下游回款及投资需求未得到实质改善的前提下，2024 年建筑行业增长或仍将承压。存量市场下，行业主体表现将进一步分化，建筑央企在经营效率、融资能力和风险管控方面更具优势，而民营企业和弱资质、弱区域地方国企信用实力的变化需重点关注。 中国建筑行业展望维持稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18 个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要  2023 年受下游行业景气度及资金情况等因素影响，建筑业总产值增速同比继续下降，行业竞争格局变化不大，但多数建筑企业在市场拓展、垫资和回款等方面面临的压力上升，尾部弱资质企业加速出清。  房地产行业仍处于底部修复期，预计对建筑业需求贡献进一步下降；超大特大城市城中村改造、制造业产业结构调整、新型城镇化建设带来的城市更新、旧城改造及保障房等为建筑企业带来新的业务拓展机会，“一揽子化债方案”的实施亦有望改善建筑企业的回款情况，但在业主资金整体仍处于紧平衡状态下，2024 年建筑行业总体增长仍将承压。  PPP“新机制”的推出规范了其运行模式，但由于限定条件较多，未来市场规模将大幅收缩，民企的参与意愿、投资和运营能力亦有待观察；EOD 和 TOD 等模式仍存在较大发展空间。  2023 年样本建筑企业营收与盈利呈现“双弱化”局面，下游回款尚未有明显改善；市场主体表现继续分化，样本央企在经营效率、融资空间及偿债能力等方面优于样本地方国企和民企，目前债券信用风险仍主要集中在尾部企业，民企和弱资质、弱区域地方国企的信用实力变化需重点关注。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2024 年 1 月 2 一、分析思路 建筑行业与国民经济发展息息相关，行业内参与主体众多，市场竞争激烈，且已处于红海时代。自2021年下半年以来规模房企流动性危机接连发生，同时部分地方政府财力趋紧的背景下，建筑企业面临的项目拓展、垫资及回款等压力愈发突出。本文从行业基本面出发，首先分析与建筑业需求和产值高度相关的房地产开发、基础设施和制造业投资的景气度状况，进而对未来一段时期建筑业整体需求进行判断；其次分析行业相关政策及影响、竞争格局演变，探究行业内企业面临的机遇和挑战；最后在微观层面，对样本建筑企业的盈利水平、资产质量、回款、周转效率、资本结构和偿债等指标变化情况，以及对发债建筑企业的综合表现进行分析，总结当前建筑行业的基本信用状况并尝试判断行业未来12~18个月的信用趋势。 二、行业基本面 2023年以来受房地产行业仍处于底部修复期、基建稳增长政策持续但地方政府资金紧平衡等因素影响，当年建筑业总产值增速同比继续下降，且下游企业的流动性压力已传导至建筑企业；监管部门加大对房地产企业信贷、债券和股权等重点融资渠道的支持力度以及“一揽子化债方案”的实施有望改善建筑企业的回款情况，积极的财政政策亦为建筑企业带来结构性机会，但2024年建筑业总产值增速大幅提升概率仍较低 建筑行业为订单驱动型行业，下游投资需求及业主资金情况是决定建筑行业景气度和风险性的关键。 建筑行业下游需求主要来自基础设施建设、房地产和制造业等固定资产投资。2021年以来，受房地产市场景气度变化及房企资金情况影响，国内房地产投资1增速持续下滑，并自2022年4月起跌入负增长区间，2022年全年增速-8.40%；基建投资在维持建筑需求增长中发挥重要作用，加之低基数影响下，2022年增速高达9.40%2；在技改和高端技术制造业投资增长带动下，制造业投资增长势头良好，全年实现增速9.10%。整体来看，2022年房地产投资对建筑业需求拖累明显，在抵消房地产行业的负面影响后，2022年建筑业总产值31.20万亿元，增速6.47%，同比下降4.55个百分点。 2023年以来，在“保交付”政策支撑下，房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，当年房地产投资增速同比下降8.10%；基建稳增长政策持续，但受限于土地财政弱化、地方政府财力和PPP项目政策收紧等因素，2023年以来基建投资月累计增速持续下降，对建筑需求拉动效应有所弱化，当年基础设施投资增长5.9%，增速同比下降3.5个百分点；制造业方面，技改和高新技术投资需求仍维持高位，但增速有所放缓，制造业 1 该数据为固定资产投资（不含农户）完成额中房地产业累计同比变化，下同。 2 该数据为基础设施投资，不含电力、热力、燃气及水生产和供应业，下同。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2024 年 1 月 3 全年投资增速6.5%，增速同比下降2.6个百分点。上述因素共同影响下，建筑业总产值增长乏力，2023年增速下降至5.80%。订单方面，2022年以来建筑业的新订单保障系数3有所下降，但总订单保障倍数4持续上升，一定程度上反映了部分订单推进速度放缓的现象，但行业整体总订单保障能力仍维持在较好水平，能够为建筑企业未来一段时间内的业务发展提供较好支撑。 图 1：近年来基础设施建设、房地产、制造业投资和建筑业总产值增速情况（%） 图 2：近年来建筑行业订单情况（X） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从产值构成来看，建筑业总产值中房屋建筑业5和土木工程建筑业产值占比分别约为60%和30%左右，而房屋建筑业中来自住宅及商业地产开发类项目比重较高6。尽管2022年以来，中央和各级地方政府陆续出台房地