中国黄金行业展望，2024年1月

中诚信国际行业评论 1 2024 年 1 月 中诚信国际 黄金行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 陈田田 010-66428877 ttchen@ccxi.com.cn 任嘉琦 010-66428877 jqren@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 msh@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 13 附表 14 结论 2 结论 14 中国黄金行业展望，2024 年 1 月 2023 年以来，美国通胀风险下降、美联储降息预期提前、地缘政治及避险情绪增加等因素推动全年黄金价格呈震荡上升态势，并突破近年历史高点。随着产销量的恢复及黄金价格的提升，黄金企业盈利能力有所增强，虽然企业债务规模有所上升，但得益于黄金特殊性及债务结构的优化，整体信用水平保持稳定。 中国黄金行业展望维持稳定，中诚信国际认为未来 12~18 个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要  2023 年以来，美国通胀风险下降、美联储降息预期提前、地缘政治及避险情绪增加等因素推动黄金价格突破历史高点，全年黄金价格整体震荡上行。但由于地缘政治、财政政策、货币政策不确定性尚存，未来金价预计仍呈高位震荡态势。  2023 年前三季度，受益于外部环境影响减弱，矿产金产量及整体黄金供应量同比均有所增长，且黄金价格的上升令回收金经济性提升，回收金投放量同比亦有所增加。  2023 年以来，全球经济恢复不及预期，抑制黄金消费需求及制造用金需求，但避险情绪、地缘政治及货币政策等多重因素令黄金投资及央行购金需求增长，未来若黄金需求端进一步好转，黄金行业或将迎来相对供需平衡。  2023 年以来，黄金价格走高以及产销量提升令黄金企业盈利能力及获现能力增强，经营规模扩大及扩产项目推进所需资金增加推升总债务规模，但债务结构优化，短期流动性压力有所减弱，且受益于黄金特殊性，整体信用水平保持稳定。 中诚信国际行业展望 中国黄金行业展望，2024 年 1 月 2 一、 分析思路 黄金行业的信用基本面分析，主要是通过分析黄金价格走势，以及影响黄金供应和需求的相关因素，并对价格走势进行判断。同时，分析价格走势对行业财务状况的影响进而分析企业盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文在指出黄金供应和需求对价格产生一定影响之外，在经济不确定性因素增加的大背景下，黄金避险和保值需求及实际利率对价格的影响更为显著，但受益于黄金价格及产销量的提升，黄金企业盈利能力有所提升，黄金企业杠杆比率虽有所分化，但得益于黄金特殊性及债务结构的优化，整体信用水平保持稳定。 二、 行业基本面 黄金价格与金融属性 2023 年以来，美国通胀风险下降、美联储降息预期提前、地缘政治及避险情绪增加等因素推动黄金价格突破历史高点，全年黄金价格整体震荡上行。但由于地缘政治、财政政策、货币政策不确定性尚存，未来金价预计仍呈高位震荡态势。 近年来，国际经济不确定性加剧，叠加外部不利因素影响，黄金对抗货币贬值和政治经济风险的避险及保值需求较为旺盛，黄金价格于2020年8月6日突破历史高点，COMEX黄金期货结算价收盘价达到2,069.4美元/盎司1后有所回落，但仍保持高位震荡态势。2022年，俄乌冲突使得避险需求激增，黄金价格一度接近历史高点，但后续美联储的多次加息和缩表进程加快的信号对黄金价格形成压制，黄金价格呈波动下降趋势，全年黄金价格高位震荡，2022年COMEX黄金期货结算价平均为1,805.57美元/盎司，同比小幅增长1.52%。2023年，黄金价格整体震荡上行；具体来看，美元持续走弱推动黄金价格上涨，1月31日COMEX黄金期货结算收盘价达到1,945.30美元/盎司；随后黄金价格受美联储货币政策预期影响呈波动下降态势，因以硅谷银行为代表的美国中小银行危机，且美联储降息预期增强，2023年3月以来，作为避险资产的黄金价格有所回升并于高位震荡；2023年9月，美联储表示可能于2023年底开始缩减资产购买计划并暗示加息预期，表明美联储对美国经济复苏预期增强，令黄金价格承压并回落至1,860美元/盎司附近；10月以来，巴以冲突等地缘政治风险及美元走弱对黄金价格形成支撑，且市场普遍认为美联储降息预期将进一步提升，使得黄金价格震荡上升，COMEX黄金期货结算价于2023年12月27日突破历史高点，达到2,093.10美元/盎司，全年COMEX黄金期货结算价平均为1,954.55美元/盎司，同比增长8.25%。 国内方面，2022年，国内金价紧跟国际金价走势，上海期货交易所（SHFE）黄金期货收盘价于4月上升至406.80元/克后开始回落，前三季度价格在390元/克左右波动，但于年末反弹至最高423.5元/克，较年初增长14.55%；全年均价393.51元/克，同比增长4.76%。2023年以来，受经济复苏进程较慢、实行降息降准的宽松货币政策等多重因素影响，国内金价呈震荡上升趋 1 黄金价格数据来源为 Choice，黄金供需数据来源为 World Gold Council，黄金储量数据来源为美国地质调查局，下同。 中诚信国际行业展望 中国黄金行业展望，2024 年 1 月 3 势，于年末上升至481.7元/克，较年初大幅增长17.62%；全年均价为451.06元/克，同比亦大幅增长14.62%。 黄金的价格属性包含大宗商品属性与金融属性，其中需求因素对商品属性形成一定影响，但其金融属性影响更大，金融属性下的黄金本质上可以被视为长久期的抗通胀付息债券，其对冲货币贬值和政治经济风险的避险及保值需求较为旺盛，因此在金融属性下驱动黄金价格的核心因素为实际利