【宏观快评】1月PMI数据点评：强生产，弱需求，低物价

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 02 月 01 日 【宏观快评】 需求 强生产，弱需求，低物价——1 月 PMI 数据点评  PMI 数据：生产带动下，制造业 PMI 有所回升 1 月制造业 PMI 为 49.2%，前值为 49.0%，回升 0.2 个百分点。具体分项来看：1）PMI 生产指数为 51.3%，前值为 50.2%，回升 1.1 个百分点。2）PMI新订单指数为 49.0%，前值为 48.7%，回升 0.3 个百分点。PMI 新出口订单指数为 47.2%，前值为 45.8%。3）PMI 从业人员指数为 47.6%，前值为 47.9%。4）供货商配送时间指数为 50.8%，前值为 50.3%。5）PMI 原材料库存指数为47.6%，前值为 47.7%。 其他行业来看：1）建筑业：1 月，建筑业商务活动指数有所回落。商务活动指数为 53.9%，比上月下降 3.0 个百分点。2）服务业：1 月，服务业商务活动指数为 50.1%，比上月上升 0.8 个百分点。3）综合产出：1 月份，综合 PMI 产出指数为 50.9%，比上月上升 0.6 个百分点。  PMI 点评：强生产，弱需求，低物价 1 月 PMI 在生产带动下略有回升。但需求依然偏弱。生产大幅强于需求，物价明显承压，预计 1 月 CPI 同比或进一步下探至-0.9%左右，1 月 PPI 同比也较低。后续改善供需关系，提振物价，仍有待政策加码，形成扩大需求的合力。对后续 PMI 的看法，可以参考我们年报提及的领先指标，企业居民存款增速差，从该指标来看，未来 1 个季度 PMI 或仍在寻底中。 （一）供需之差有所扩大 1 月，供需来看，强生产，弱需求，供需之差（生产指数与新订单指数）大幅扩大。PMI 生产指数大幅回升至 51.3%。新订单指数为 49%，连续四个月低于荣枯线。从需求端来看，1 月或主要弱在地产、投资、汽车零售等方面。 1）地产销售：根据我们对 50 个样本城市的统计，1 月日均地产销售面积相较于 2023 年 1 月上旬（春节前 10 天左右）下滑 30%左右。 2）汽车零售：根据乘联会统计，1 月前 28 天，日均销售 6.1 万辆，不及 2021、2022 年同期，彼时前 31 日，日均销售分别为 6.62 万辆、6.74 万辆。 3）投资：投资或同样偏弱。从生产指数来看，根据统计局解读，“高耗能行业新订单指数为 47.0%，继续位于临界点以下，市场需求仍显不足。”。从建筑业PMI 来看，1 月为 53.9%，比上月下降 3.0 个百分点。考虑到 1 月专项债发行进度较慢，2023 年前 12 月新开工项目计划总投资额增速进一步下行至-17.6%。投资仍有待进一步加码。 （二）物价或依然承压 物价体现供需的综合结果。从两个对 PPI、CPI 走势影响较大的高频（PMI 出厂价格、农产品 200 指数）来看，1 月较为低迷。或意味着，1 月 CPI、PPI 的读数偏低。 PMI 出厂价格，1 月为 47%，不仅连续四个月低于荣枯线，也是近半年新低。从工业品的高频数据来看，光伏行业综合价格指数（SPI）下跌 3.1%。动力煤、焦炭、水泥、热卷、农肥、纸浆、塑料等都有下跌。农产品 200 指数，今年节前“旺季不旺”。1 月，涨幅为 2.6%。2018-2023 年，1 月涨幅都在 7%以上。  风险提示： 地产投资与消费偏弱。出口偏弱。物价偏弱。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】利润高增长下的喜与忧——12 月工业企业利润点评》 2024-01-28 《【华创宏观】美国 2023 年 4 季度 GDP 数据点评：美国消费倾向的困扰》 2024-01-27 《【华创宏观】开启降息需要什么条件？——1 月欧央行政策会议点评》 2024-01-27 《【华创宏观】1 月日央行会议点评：对日本而言，通胀是珍贵的——通胀的“两股力量”视角》 2024-01-27 《【华创宏观】降准先行，静待价格弹性》 2024-01-25 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、强生产，弱需求，低物价 ................................................................................................. 4 （一）供需之差有所扩大 ................................................................................................. 4 （二）物价或依然承压 ..................................................................................................... 4 二、数据：制造业 PMI 有所回升 ........................................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 生产与需求 ................................................................................................................. 4 图表 2 PMI：出厂价格与 PPI 环比 ...................................................................................... 5 图表 3 农产品 200 指数 ......................................................................................................... 5 图表 4 制造业 PMI：有所回升 ............................................................................................. 6 图表 5 生产指数回升明显 ......................................