全球大类资产配置专题报告：美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 全球大类资产配置●专题报告 2024 年 02 月 01 日 [Table_Title] 美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 美国经济数据解读：（1）从经济增长方面分析，美国 2023 年第四季度实际生产总值年化季率初值录得 3.30%，大幅超出预期 2.0%，反映出美国经济韧性。（2）从经济景气指标分析，美国 1 月 Markit 制造业 PMI 初值为 50.3，大幅超出预期 47.9 与前值 47.9，并且重新返回荣枯线以上水平；美国 1 月 Markit 服务业 PMI 初值为 52.9，同样超出预期 51 与前值 51.4，在制造业与服务业双双超预期的带动下，美国经济增长加速。（3）从通胀水平分析，美国的通胀水平在高利率政策背景下呈现总体下降的趋势，尽管期间存有波折，但正逐步向美联储目标靠近。（4）从房地产市场分析，成屋方面，由于锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，当前市场上的成屋供应量低于正常水平。当前购房按揭贷款的申请有所回升，房屋建筑商的情绪也有所改善，成屋销售存在触底的可能。新屋方面，美国 2023 年 12 月的新屋销售年化达到 66.4 万户，超出市场预期的 64.9 万户，较前值 59 万户有显著上升，新屋市场大幅增长。 ⚫ 美国经济韧性：（1）美国通胀的下降速度较名义收入的下降速度更快，美国的个人实际收入水平维持上行，美国居民的实际购买力有所增强。（2）进入四季度后，美联储并未进一步提高基准利率，鲍威尔在 12 月利率决议后向市场传递了一定“鸽派”的信号，市场对美联储提前降息的预期强化，极大提振了美国消费者的信心。（3）美国就业市场显示出对高利率环境的强适应性，体现在相对于疫情时代，加息周期中美国失业率整体下降，维持在较低水平；就业率整体上升，逐渐回升至疫情之前的中枢。 ⚫ 美联储 2024 年首次利率决议：当地时间 1 月 31 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%不变，符合市场预期。美联储暗示对降息持开放态度，但不一定马上采取行动。美联储主席鲍威尔认为三月份不太可能降息。本次美联储 FOMC 声明整体偏“鹰派”：声明中明确表示在更有信心通胀接近 2%之前，不会降息，并表示如有风险威胁通胀目标，将准备调整政策；并重申通胀在过去一年有所缓解，但仍然居高不下；但声明中删除了“可能进一步收紧政策”的措辞，或暗示美联储已经结束加息周期；此外，声明中还指出委员会将继续坚持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券；不过声明中没有提及稳健而有弹性的美国银行体系，同样未提及金融和信贷环境收紧。 ⚫ 全球主要大类资产配置：（1）大宗商品：1 月 FOMC 会议“放鹰”使得市场或将再度推迟对美联储降息节点的预期，对全球经济增长的担忧将降低原油需求，美债收益率上行仍是压制黄金价格的主要因素。（2）债券市场：美债收益率在短期内不会进入快速下行通道；在稳增长目标下，中国货币政策维持宽松，或推动中国国债到期收益率下行。（3）汇率市场：美元指数或震荡，主要受到美国经济强劲表现的支撑，鹰派声明将进一步推升美元指数；非美货币或多数弱势。（4）权益市场：美联储议息会议放鹰，将一定程度打压市场风险偏好，股债跷跷板效应凸显下权益市场将小幅下跌。 ⚫ 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，市场情绪不稳定性风险，国际地缘因素风险等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 [Table_Research] 2024-01-31，中国经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施 REITs 新赛道 2024-01-28，大类资产配置周报：全球大类资产价格迎美联储“月考” 2024-01-26，数字经济：引领新质生产力，打造经济新动能 2024-01-25，央行降准解读：“意外”之中的“不意外” 2024-01-21，大类资产配置周报：全球大类资产仍在等待美联储的信号 2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化 2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险 2024-01-14，大类资产配置周报：全球大类资产价格仍在徘徊期 2024-01-08，一季度 A 股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2024-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024 年 A 股市场投资策略展望：格物鼎新 2023-12-06，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023 年 A 股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，2023 年四季度 A 股市场投资展望：关键因素决定市场走势 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、美国经济数据解读 ................................................................................................................................................................ 3 （一）美国经济环境 ........................................................................................................................................................................ 3 （二）美国消费市场 ........................................................................................................................................................................ 4 （三）美国就业市场 .......................................................................................................