基础化工行业策略：新材料国产化崛起，细分周期景气到来

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2024 年 02 月 01 日 基础化工 新材料国产化崛起，细分周期景气到来 化工盈利能力或已触底，待投产收尾，有望迎来破晓。2020 至 2022 年，在海外化工品减产、新能源超预期等诸多红利下，化工板块迎来了持续数年的高景气，这导致了在建工程增速于 2021Q3 开始上行，并已于 2023Q1开始拐头向下。目前，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力或已筑底。我们认为本轮周期可对标 2012 至 2014 年——同样是在需求低增速背景下，供给仍在加速释放，尚未拐头。在建工程到固定资产存在约一年半的传导周期，待固定资产增速进入下行通道（说明产能释放已进入尾声），化工板块盈利有望迎来值得期待的新一轮上行，化工板块破晓将至。 重视“景气赛道白马”的投资机会。当下，化工价值白马的成长性仍在持续兑现，估值已进入中长期配置区间。同时，我们提出化工“景气赛道白马”的概念，需满足成长性优异、卡位高估值领域、平台化布局、研发体系完善、产品尚未国产化等标准，标的包括新宙邦、万润股份、昊华科技、雅克科技、鼎龙股份等。我们认为，“景气赛道白马”有望与价值白马一同成为化工板块的核心资产，在未来实现业绩成长与估值抬升的双击。 把握科技主线，景气赛道多点开花。成长板块中，结合对下游景气的研判，我们认为新型显示、半导体、人工智能等新兴科技产业有望成为 2024 年化工景气赛道的投资主线，并将带来消费电子（OLED、VR/AR/MR）、人工智能（算力相关）、机器人（轻量化）、半导体（晶圆制造和先进封装）等相关新材料的机会；同时，新能源领域材料的变革迭代从未停止：在光伏中，POE 粒子尚未国产化，盈利能力强，有望迎来数年的红利；在锂电池中，随 800V 快充的渗透，导电炭黑的盈利水平有望大幅提升。 三大细分周期景气到来。周期板块中，涤纶长丝、萤石、制冷剂满足格局收敛、行业整体供给新增少、中期盈利向上，行业景气有望到来。具体而言，我们认为萤石在行业龙头完成本轮产能扩张后，在需求端的拉动、供给端中小产能的退出下，有望进入高景气；涤纶长丝龙头竞争力持续强化，行业持续回暖；制冷剂在执行配额后供给端收缩，价格中枢有望抬升。 投资建议：2024 年化工板块有望筑底复苏，把握三大投资主线。 风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，国际油价波动，新项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：关注“景气赛道白马”的投资机会》2024-01-28 2、《基础化工：持续关注优质化工企业估值底部机会》2024-01-22 3、《基础化工：关注细分景气周期价格回暖》2024-01-15 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300037.SZ 新宙邦 买入 2.36 1.45 2.05 2.85 18.25 25.65 18.14 13.05 002643.SZ 万润股份 - 0.78 0.85 1.07 1.28 18.56 15.09 11.99 10.02 002648.SZ 卫星化学 买入 0.91 1.44 1.80 2.21 17.05 9.48 7.58 6.18 601233.SH 桐昆股份 - 0.05 0.70 1.55 2.20 267.59 16.97 7.66 5.40 600378.SH 昊华科技 买入 1.28 1.35 1.48 1.88 33.01 19.78 18.04 14.20 600309.SH 万华化学 买入 5.17 5.56 7.45 8.78 17.59 12.53 9.35 7.94 603255.SH 鼎际得 买入 0.83 1.22 1.85 9.02 54.34 28.28 18.65 3.82 300054.SZ 鼎龙股份 - 0.41 0.35 0.52 0.71 51.64 49.46 33.29 24.38 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-012023-052023-092024-01基础化工沪深300 2024 年 02 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 供给侧：产能增速掉头向下，板块静候破晓 ......................................................................................................... 7 1.1. 化工盈利能力或已触底，待投产收尾，有望迎来破晓 .................................................................................. 7 1.2. 原油：供需趋于平衡，加息步入尾声 ......................................................................................................... 8 1.3. 中游产品：结构性扩张放缓，细分周期景气到来 ........................................................................................ 9 2. 需求侧：景气分化，聚焦高成长 ........................................................................................................................ 11 2.1. 地产链：关注竣工端需求变动，静候拐点 ................................................................................................. 11 2.2. 纺服链：海内外需求由分化走向共振 ........................................................................................................ 16 2.3. 出行链：稳步增长，轮胎出海前景广阔 ..................................................................................................... 17 2.