2024年新能源行业策略-锂电：去库倒计时，产业拐点将至

2024年新能源行业策略-锂电：——去库倒计时，产业拐点将至证券研究报告2024年01月31日电力设备李航(证券分析师)洪瑶(联系人)S0350521120006S0350122080085lih11@ghzq.com.cnhongy03@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M电力设备-15.0%-19.7%-43.7%沪深300-5.4%-9.5%-22.8%最近一年走势相关报告《2024年新能源行业策略-电力设备：出海景气度持续向上，国内主配网各有看点（推荐）*电力设备*邱迪，李航》——2024-01-19《2024年新能源行业策略-储能：海外大储景气度有望上行，国内大储仍待盈利改善（推荐）*电力设备*李航》——2024-01-03《2024年新能源行业策略-风电：——拐点将至，向“海”而生（推荐）*风电设备*李航，邱迪》——2023-12-29-44%-35%-26%-17%-8%1%2023/01/31电力设备沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/01/25EPSPE投资评级股价2022A2023E2024E2022A2023E2024E300750.SZ宁德时代150.0012.589.9312.5831.2715.6112.32买入300014.SZ亿纬锂能37.901.722.283.2351.1517.1112.07买入002594.SZ比亚迪185.865.7110.5914.2945.0017.9413.29买入002850.SZ科达利67.953.844.405.9930.9016.3612.01未评级001301.SZ尚太科技30.104.963.153.9111.899.887.96买入603659.SH璞泰来18.012.231.261.8023.2514.9710.44未评级002709.SZ天赐材料21.172.971.431.8614.7915.1311.64未评级603876.SH鼎胜新材10.112.820.961.2714.5710.738.12买入300769.SZ德方纳米47.2313.70-1.725.9216.76-8.41买入301358.SZ湖南裕能28.485.292.833.3452.6310.268.69未评级002812.SZ恩捷股份47.814.483.434.1929.2914.4211.80买入300174.SZ元力股份14.800.630.700.9330.7121.4116.14买入688157.SH松井股份40.581.030.771.245.9853.5333.07买入301325.SZ曼恩斯特65.512.263.004.55-21.6914.29买入600212.SH绿能慧充6.17-0.190.090.26-69.3124.48买入资料来源：wind，国海证券研究所；（未评级标的盈利预期来自万得一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目 录一、锂电产业链行情复盘1.1 整体行情复盘：锂电行业整体跑输沪深3001.2 各环节行情复盘：全球储能主要市场不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图：锂电池指数、沪深300指数2023年以来涨跌幅（截止至2023年12月29日）资料来源：wind，国海证券研究所1.1 整体行情复盘：锂电行业整体跑输沪深300u 年初短暂跑赢沪深300指数，Q2至今大幅跑输沪深300，核心影响因素是供给端快速恶化。ü 年初：2023Q1国内新能源车销量较好，带动锂电池指数从2022H2高点回调接近30%→2023Q1一度反弹至10%。ü 2023Q2至今：虽然下游车的销量符合预期，但中游和下游库存较高，导致锂电池产业链出货量和盈利不及预期，估值继续下杀，股价回调明显。截至2023年12月29日，锂电池指数较年初下跌26%。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12锂电池指数沪深300%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6p 横向对比2023年各环节绝对收益，充电桩（12%）＞新能源整车（-1%）＞电池、结构件、负极、设备、电解液（-31%~-33%）＞锂矿、铜箔（-34%~-35%）＞三元正极、铁锂正极、小辅材（-38%~-41%）＞隔膜、铝箔（-43%~-44%）。图：各环节2023年以来涨跌幅（截止至2023年12月29日）资料来源：wind，国海证券研究所1.2 各环节复盘：充电桩整车表现最优，其次是结构件电池，材料表现最差请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7p 分析各环节今年涨跌表现：核心是业绩表现及预期ü 第一梯队（充电桩12%、新能源整车-1%）：充电桩环节，位于新能源车产业链后端，处于高速发展期，营收成长性明显优于其他板块，2023年前三季度业绩实现高增长。新能源整车环节，随着规模效应起来，整体盈利有所改善，但其板块成长性低于充电桩。ü 第二梯队（结构件、电池、铜箔、锂矿、电解液-35%~-30% ）：结构件和电池环节竞争格局最好，盈利最为稳定，是确定性最强的环节，跑赢其他锂电环节。锂矿环节系碳酸锂价格跌到预期后，我们预计会率先有反弹迹象的板块。ü 第三梯队（三元正极、铁锂正极、小辅材-41%~-38%）：格局差于电池、结构件，今年大行情下，价格下杀明显，对公司盈利造成较大的下滑。ü 表现较弱（铝箔、隔膜-44%~-43%）：同样是价格下杀影响盈利，但铝箔、隔膜环节的格局竞争加剧，或者有加剧的预期在，故表现较差。表：部分产业链代表公司季度业绩情况资料来源：wind，国海证券研究所1.2 各环节复盘：充电桩整车表现最优，其次是结构件电池，材料表现最差请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8目 录二、核心问题探讨及未来展望2.1 2023年电池材料环节景气度为何与下游车端背离？2.2 当前时点各环节去库程度如何，下游何时能看到备库需求？2.3 在锂价下探空间不大的预期下，未来盈利展望如何？请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9p 从国内销量口径看，2023年前三季度新能源车销量同比增速接近40%，从中游增速看，电池、负极、隔膜均低于车端增速，正极、电解液增速与车端增速接近。p 从全球产量口径看，2023年前三季度车端同比增速约39%，除铁锂（结构性变化-挤占三元市场）增速高于车端增速外，其他环节均明显低于车端增速。p 电池需求=单车带电量*（车终端销量-车库存），故对单车带电量和库存进行逐一分析。表：2023年上半年和前三季度国内车、电池及材料量的同比增速资料来源：高工锂电，动力电池创新联盟，鑫锣锂电，中汽协，CNMO新闻，wind，国海证券研究所2.1 2023年电池材料环节景气度为何与下游车端背离？销量/出货量上半年前三季度国内车44%37%电池25%16%正极50%40%负极18%25%隔膜24%30%