公司深度报告：充电运营否极泰来，传统设备行稳致远

公司研究 公司深度 电力设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年01月31日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 特锐德（300001）：充电运营否极泰来，传统设备行稳致远 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 张帆远 zfy@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/01/31 收盘价 16.86 总股本(万股) 105,590 流通A股/B股(万股) 102,795/0 资产负债率(%) 67.00% 市净率(倍) 2.74 净资产收益率(加权) 3.45 12个月内最高/最低价 24.67/16.44 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.多家车企发布销量目标，行业需求向好——电池及储能行业周报（20240122-20240128） 2.光伏装机超越预期，海风发展持续关注——新能源电力行业周报（20240122-20240128) 3.光伏新技术产业化加快，电动车需求恢复——电力设备新能源行业周报（2023/6/26-2023/7/02） [table_main] 投资要点： ➢ 充电桩行业迎来量利价齐升：1）量：新能源汽车渗透率的上升叠加单车带电量的提升，有望推动整体充电量的大幅增长。当前国内公桩保有量车桩比为7.4：1，总保有量车桩比为2.4：1，同时车桩比发展呈现非常明显的区域不平衡，充电桩运营市场空间广阔。2）利：充电桩行业单桩平均利用率呈现上升趋势，2023年行业平均利用率达到6.72%，充电运营行业有望加速迎来盈亏平衡点。3）价：经过“跑马圈地”之后，充电运营行业竞争格局高度集中，CR3达到52%，头部运营商具有较高的定价话语权，价逻辑顺畅。 ➢ 公司充电桩业务α属性明确：利用率/资金/渠道优势显著，微电网-虚拟电厂/充电网数据资源有望带来业绩新增量。1）利用率高于行业平均，2023年特来电平均利用率达9.05%，主要系公司具有群管群控/大功率柔性充电技术，分时收费策略优势，充电站场地先发优势；2）公司多轮增资引入战略合作，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过200家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家，具有较为明显的资金/渠道优势；3）V2G政策正式出台，特来电支持车网互动的充电设备市占率69.16%，除了调峰辅助服务外，还可以参与现货市场、需求侧响应以及其他辅助服务；4）海量充电网数据资源将进一步丰富公司盈利模式。 ➢ “智能制造+系统集成”业务：受益电网投资结构升级，深度绑定优质客户。公司为电力、轨交、煤炭、新能源等各行业提供变配电产品及技术服务，在电力、轨交、铁路等传统领域市占率稳居前列。电网投资稳步增长，投资结构升级，公司受益于配电网扩容带来相关电力设备需求高增，主要集中在：1）公共配电领域，新能源汽车下乡、分布式光伏推广，均受到农村电网容量限制；2）发电端，风光发电机组从配电端接入电网，新增配电设备需求随之提升。公司与国网、中国华电等大客户深度绑定，据不完全统计，2023年1-9月公司共中标国网、中国华电和中国华能7.9亿元左右的订单。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们认为公司在保持传统箱变电力设备领域优势的前提下，受益于电网投资结构升级，未来有望迎来新的业绩增量。充电桩运营市场广阔，公司作为全国充电运营商龙头，在资金、渠道、技术、电网容量、数据资源等方面具有先发优势，有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.05/183.81/228.19亿元，归母净利润分别为4.79 /7.54/11.47亿元。EPS分别为0.45/0.71/1.09元/股，对应PE分别为37/24/16倍。考虑到公司充电网为行业龙头但尚未实现盈利，我们选取分部估值法，给予公司传统业务18倍PE，给予公司充电桩业务2.2倍PS，对应2024年市值231.20亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车产销量不及预期、充电运营行业竞争加剧、充电桩利用率提升不及预期、应收账款占比较高风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 9,441.08 11,629.64 14,705.15 18,380.85 22,818.66 同比增速(%) 26.48% 23.18% 26.45% 25.00% 24.14% 归母净利润(百万元) 187.17 272.20 478.51 754.01 1,146.79 同比增速(%) -8.40% 45.43% 75.79% 57.58% 52.09% 每股盈利(元) 0.18 0.26 0.45 0.71 1.09 ROE(%) 3% 4% 7% 10% 13% PE(倍) 138.17 58.50 37.20 23.61 15.52 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024 年 1 月 31 日） -35%-23%-11%1%13%25%37%49%23-0123-0423-0723-1024-01特锐德沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/44 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 公司介绍：箱变设备龙头，充电运营引领新发展 .......................... 5 2. 充电桩：β+α 双驱动，助推特来电盈利改善 ................................. 9 2.1. 行业头部效应明显，充电利用率提升 ......................................................... 10 2.1.1. 行业逻辑：充电桩运营市场空间广阔，单桩利用率提升助推盈利改善 .... 10 2.1.2. 竞争格局：竞争格局高度集中，头部效应明显 ........................................ 14 2.1.3. 行业壁垒：资金、场地、电网容量、数据资源，四大竞争壁垒高筑 ........ 16 2.2. 特来电盈利改善在即，龙头优势显著 ......................................................... 19 2.2.1. 公司优势：技术与运营优势构筑高利用率，盈利有望持续改善 ............... 19 2.2.2. 壁垒高筑：融资顺畅资金实力雄厚，深耕上下游渠道助力市场突破 ........ 22 2.2.3. 布局海外：充电桩出海迎来机遇，特来电海外市场拓展进展迅速 ........... 24 2.2.4. 未来增量：V2G 政策正式出台，微电网与虚拟电厂有望带来盈利增量 ... 25 2.2.5.