费用预投拖累净利润，渠道动销验证仍需耐心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月31日无评级金种子酒（600199.SH）费用预投拖累净利润，渠道动销验证仍需耐心核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60933131021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级无评级合理估值收盘价15.55 元总市值/流通市值10229/10229 百万元52 周最高价/最低价31.48/14.98 元近 3 个月日均成交额175.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金种子酒（600199.SH）-单三季度利润扭亏为盈，内外部改革仍需耐心》 ——2023-10-30《金种子酒（600199.SH）-二季度利润扭亏为盈，新品招商进度顺利》 ——2023-09-02《金种子酒（600199.SH）-改革成效显现，业绩逐步兑现》 ——2023-07-20《金种子酒（600199.SH）-改革谱新篇，复苏正当时》 ——2023-03-092023 年归母净利润预计亏损 0.12 至 0.22 亿元，全年亏损幅度同比收窄。公司公告，预计 2023 年实现归母净利润-0.12 到-0.22 亿元（中值约-0.17亿元）；扣非归母净利润-0.48 到-0.58 亿元（中值约-0.53 亿元）。其中，预计 2023Q4 公司实现归母净利润-0.12 至 0.13 亿元（中值约持平）；实现扣非归母净利润约-0.48 至-0.09 亿元（中值约-0.29 亿元）。2023Q4 公司扣非归母净利润单季度亏损，预计系春节旺季前预提部分费用所致；2023 年全年亏损幅度相较上年同比收窄。2023 年公司持续加大市场费用，馥合香系列仍处于推广前期。2023 年公司归母净利润亏损 0.12 至 0.22 亿元，主要系：1）公司实施组织重塑、品牌重塑、精益生产、精益销售、数字化改造五个方面管理变革，在收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步，但产品销售仍以中低端产品为主；2）高端产品馥合香系列年内上市，但尚处于品牌推广期，前期仍需较高的市场费用投入；3）2023 年四季度，公司转让土地使用权等产生的非经常性损益约 0.36 亿元。渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。风险提示：改革不及预期；需求复苏不及预期；竞争加剧等。投资建议：下修此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司有望实现营收15.4/19.2/23.0 亿元（前值为 15.4/19.7/25.7 亿元,下修 0%/3%/10%），同比增长 29.6%/25.0%/20.0%；实现归母净利润-0.2/1.4/3.2 亿元（前值为0.02/1.51/3.61 亿元,下修亏损/8%/12%），同比亏损/扭亏/128.2%，对应PE -586.8/73.5/32.2X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2111,1861,5361,9202,304(+/-%)16.7%-2.1%29.6%25.0%20.0%净利润(百万元)-166-187-17139318(+/-%)-339.8%12.4%--扭亏128.2%每股收益（元）-0.25-0.28-0.030.210.48EBITMargin-17.0%-16.9%-5.2%6.9%15.0%净资产收益率（ROE）-6.1%-7.4%-0.7%5.3%11.2%市盈率（PE）-61.5-54.7-586.873.532.2EV/EBITDA-72.3-74.7-5352.651.926.1市净率（PB）3.744.024.053.903.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年归母净利润预计亏损 0.12 至 0.22 亿元，全年亏损幅度同比收窄。公司公告，预计 2023 年实现归母净利润-0.12 到-0.22 亿元（中值约-0.17 亿元）；扣非归母净利润-0.48 到-0.58 亿元（中值约-0.53 亿元）。其中，预计 2023Q4 公司实现归母净利润-0.12 至 0.13 亿元（中值约持平）；实现扣非归母净利润约-0.48至-0.09 亿元（中值约-0.29 亿元）。2023Q4 公司扣非归母净利润单季度亏损，预计系春节旺季前预提部分费用所致；2023 年全年亏损幅度相较上年同比收窄。2023 年公司持续加大市场费用，馥合香系列仍处于推广前期。2023 年公司归母净利润亏损 0.12 至 0.22 亿元，主要系：1）公司实施组织重塑、品牌重塑、精益生产、精益销售、数字化改造五个方面管理变革，在收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步，但产品销售仍以中低端产品为主；2）高端产品馥合香系列年内上市，但尚处于品牌推广期，前期仍需较高的市场费用投入；3）2023年四季度，公司转让土地使用权等产生的非经常性损益约 0.36 亿元。渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。投 资 建 议 ： 下 修 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 有 望 实 现 营 收15.4/19.2/23.0 亿元（前值为 15.4/19.7/25.7 亿元,下修 0%/3%/10%），同比增长 29.6%/25.0%/20.0% ； 实 现 归 母 净 利 润 -0.2/1.4/3.2 亿 元 （ 前 值 为0.02/1.51/3.61 亿元,下修亏损/8%/12%），同比亏损/扭亏/128.2%，对应 PE-586.8/73.5/32.2X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2024 年 01 月 30 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E000596.SZ古井贡酒买入200.81,061.48.310.713.424.118.815.0603198.SH迎驾贡酒买入51.4411.22.83.44.118.615.012.4603589.SH口子窖买入39.8238.93.03.54.013.511.49.9600199.SH金种子酒暂无15.6102.