京东方A(000725)4Q23：OLED业务放量推动业绩环比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东方 A (000725 CH) 4Q23：OLED 业务放量推动业绩环比改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.70 2024 年 2 月 01 日│中国内地 光学光电子 OLED 业务助力公司 4Q23 业绩环比改善，低估值凸显防御属性 京东方 A 公布 2023 年业绩预告：实现归母净利 23-25 亿元（yoy：-70%~-67%），扣非归母净利 5.5-7.5 亿元（yoy：-75%~-66%）；其中，虽然 4Q23 LCD 大尺寸面板均价环比下滑 3%且公司 LCD 产线稼动率环比也有所下调，但公司面向北美大客户的 OLED 出货环比大幅增长，推动公司4Q23 归母净利润环比增长至 12.8-14.8 亿元（qoq：+346%~416%），好于华泰预期的 5.2 亿元。考虑到公司 OLED 业务推进好于我们预期，上调23/24/25 年 EPS 分别至 0.06/0.12/0.27 元（前值：0.04/0.11/0.26 元）；上调目标价至 5.70 元（基于 1.50x 24 年 PB；vs 前值 5.50 元），高于可比公司均值（0.88x 24 年 PB，溢价基于公司龙头地位）。预计 23/24/25 年 BPS为 3.68/3.80/4.07 元（前值：3.61/3.71/3.98 元）。公司当前股价对应 0.95x 24 年 PB，处于 2016 年以来历史低位，防御属性凸显。维持“买入”评级。 行业：1 月大尺寸 LCD 面板价格企稳，OLED 面板价格再迎上涨 根据 Omdia 数据：1）32、43、50、55、65 英寸 LCD TV 面板平均价格在经历了 4Q23 的短暂小幅回调后，终于在 24 年 1 月企稳。随着头部面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，Omdia 预计 32、43、50、55、65 英寸 LCD TV 面板平均价格在 2 月或将分别环比上涨 3%、2%、1%、2%、1%；2）6.7 英寸 OLED 面板平均价格在经历了 23 年 11 月的涨价之后，在 24 年 1 月再度上涨 1 美金至 22 美金。随着 OLED 面板在手机和中尺寸领域的加速渗透，以及 LTPO 和折叠屏手机出货占比的提升，OLED 面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在 2H24 迎来进一步上涨。 公司：OLED 出货目标顺利完成，看好公司进一步提升 OLED 业务全球地位 公司 OLED 业务在 23 年取得不错进展：一方面，公司顺利完成了全年 1.2亿片的出货量目标，成为全球第二大 OLED 面板供应商；另一方面，公司进一步推进 OLED 在车载、折叠 NB 等领域的渗透，并在 23 年 11 月宣布投建国内首条 8.6 代 AMOLED 产线，设计产能为 3.2 万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在 IT 面板领域的技术/产品领先优势，巩固公司在IT 类市场的竞争壁垒，提升公司 OLED 业务在全球的地位。 上调目标价至 5.70 元；估值处于历史低位，防御属性凸显 预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 24/45/101 亿元。公司当前股价对应 0.95x 24 年 PB，处于 2016 年以来的低位水平，防御属性凸显。给予目标价 5.70 元，基于 1.50 倍 24 年 PB。维持“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.70 收盘价 (人民币 截至 1 月 31 日) 3.60 市值 (人民币百万) 135,549 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,031 52 周价格范围 (人民币) 3.58-4.50 BVPS (人民币) 3.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 219,310 178,414 181,380 205,374 237,749 +/-% 61.79 (18.65) 1.66 13.23 15.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 25,831 7,551 2,428 4,507 10,137 +/-% 412.96 (70.77) (67.85) 85.64 124.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.20 0.06 0.12 0.27 ROE (%) 14.00 (0.86) 0.44 2.88 6.08 PE (倍) 5.25 17.95 55.84 30.08 13.37 PB (倍) 0.95 1.00 0.98 0.95 0.89 EV EBITDA (倍) 7.93 121.50 41.31 23.66 14.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(14)(5)514Jan-23Jun-23Sep-23Jan-24(%)京东方A沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东方 A (000725 CH) 图表1： 京东方核心财务指标及预测 人民币（百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E Q Q Q Q A 华泰 华泰 华泰 旧值 旧值 旧值 差值 差值 差值 营业总收入 37,973 42,204 46,337 178,414 181,380 205,374 237,749 181,990 206,045 238,521 0% 0% 0% 同比 -25% 3% 13% -19% 2% 13% 16% 营业成本 -35,374 -37,560 -39,468 -157,531 -158,879 -174,321 -194,286 毛利 2,599 4,645 6,870 20,883 22,501 31,053 43,463 同比 -76% -27% 539% -67% 8% 38% 40% OPEX -5,467 -4,897 -5,971 -24,027 -22,453 -25,028 -27,401 销售费用