2023年11月美国行业库存数据点评：上下游部分行业或已进入主动补库

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 01 月 31 日 点评报告 ——2023 年 11 月美国行业库存数据点评 频率：月度 事件：2024 年 1 月 31 日，BEA 发布 2023 年 11 月美国分行业库存和销售数据。11月库存总额同比 0.39%，前值 0.65%；11 月销售总额同比 0.98%，前值-0.28%。14个行业中有 6 个行业进入主动补库，分别是石油、天然气与消费用燃料、金属和采矿、化学制品、家庭耐用消费品、日常消费品经销与零售、技术硬件与设备库存。 ❑ 美国总体库存周期：正由被动去库向主动补库过渡。2023 年 7 月美国 PPI 见底回升、进入被动去库，11 月数据显示美国仍处被动去库。历史来看，被动去库持续时间一般为 2 个季度（不超过 10 个月），因此最迟或能在今年一季度前看到美国切换至主动补库，具体时点等待数据验证。11 月 14 个大类行业中 6个行业进入主动补库。当然，这些行业补库的持续性仍需观察，但此前几个月主要是上游的 2 个行业在主动补库，或表明美国正由被动去库向主动补库过渡。 ❑ 美国行业库存周期：上下游部分行业或已进入主动补库，中游整体落后。从库存反弹力度看，石油、天然气与消费用燃料受油价因素影响有所回落，金属及采矿、化学制品、家庭耐用消费品、日常消费品经销与零售、技术硬件与设备库存同比均温和回升。从库存同比历史分位数看，多数行业处于历史偏低水平。 ❑ 上游：库存周期向上趋势明确。 1）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月进入主动补库（石油行业较为特殊，仅存在主动去库和主动补库阶段），截至 11 月处于主动补库。 2）化学制品：23 年 9 月进入主动补库，截至 11 月处于主动补库。 3）建筑材料：23 年 8 月进入被动去库，截至 11 月仍处于被动去库。 4）金属和采矿：23 年 7 月进入主动补库（金属和采矿行业较为特殊，仅存在主动去库和主动补库阶段），截至 11 月处于主动补库。 ❑ 中游：库存周期分化显著，纸类与林业产品、电气设备家电及组件处于被动去库，运输或处于被动去库，机械制造仍在主动去库。 1）纸类与林业产品：23 年 5 月进入被动去库，截至 11 月仍处于被动去库。 2）电气设备家电及组件：23 年 9 月进入被动去库，截至 11 月仍处于被动去库。 3）机械制造：库存周期尚未切换，22 年 7 月至今始终处于主动去库。 4）运输：23 年 5 月由主动去库转向被动补库，尽管 11 月库存和销售同比均回升，但运输行业与多数行业的销售企稳带动库存回升并不一致，因此仍需观察再做判断。 ❑ 下游：家庭耐用消费品、日常消费品经销与零售、技术硬件与设备或已进入主动补库，其余行业仍在被动去库。 1）汽车与汽车零部件：23 年 7 月进入被动去库，尽管 11 月库存和销售同比均回升看似进入主动补库，但由于汽车库存处于历史高位且存在政策扰动，因此后续仍有可能继续去库存。 2）家庭耐用消费品：23 年 10 月进入主动补库，截至 11 月处于主动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：23 年 5 月进入被动去库，截至 11 月仍处被动去库。 4）食品、饮料与烟草：23 年 6 月进入被动去库，截至 11 月仍处于被动去库。 5）日常消费品经销与零售：23 年 9 月进入主动补库，截至 11 月处于主动补库。 6）技术硬件与设备：23 年 11 月或已进入主动补库。 风险提示：美国经济基本面及政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 上下游部分行业或已进入主动补库 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 总体库存周期：正由被动去库向主动补库过渡 .......................................... 3 二、 行业库存周期：上下游部分行业或已进入主动补库，中游整体落后 ......... 4 图表目录 图 1：美国库存总额和销售总额同比 .................................................................. 3 图 2：石油天然气与燃料库存周期：主动补库（23.7 以来） .............................. 6 图 3：化学制品库存周期：主动补库（23.9 以来） ............................................ 6 图 4：建筑材料库存周期：被动去库（23.8 以来） ............................................ 6 图 5：金属和采矿库存周期：主动补库（23.7 以来） ......................................... 6 图 6：纸类与林业产品库存周期：被动去库（23.5 以来） ................................. 6 图 7：电气设备家电库存周期：被动去库（23.9 以来） ..................................... 6 图 8：机械制造库存周期：主动去库（22.7 以来） ............................................ 7 图 9：运输库存周期：被动补库（23.11 以来） .................................................. 7 图 10：汽车及零部件库存周期：被动去库（23.7 以来） ................................... 7 图 11：家庭耐用消费品库存周期：主动补库（23.10 以来） .............................. 7 图 12：纺织服装与奢侈品库存周期：被动去库（23.5 以来） ............................ 8 图 13：食品、饮料与烟草库存周期：被动去库（23.6 以来） ............................ 8 图 14：日常消费零售库存周期：主动补库（23.9 以来） ................................... 8 图 15：技术硬件与设备库存周期：主动补库（23.11 以来） .............................. 8 表 1：1997 年至今美国库存周期划分 ....................................................................... 3