稳健医疗(300888)2023年业绩预告点评：23年医用耗材和消费品表现分化，24年期待双轮驱动持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 31 日 公司研究 23 年医用耗材和消费品表现分化，24 年期待双轮驱动持续增长 ——稳健医疗（300888.SZ）2023 年业绩预告点评 增持（维持） 当前价：30.89 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.94 总市值(亿元)： 183.61 一年最低/最高(元)： 33.58/51.71 近 3 月换手率： 16.21% 股价相对走势 -32%-22%-11%-1%10%01/2304/2307/2311/23稳健医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.66 -5.77 -30.54 绝对 -8.83 -14.94 -31.62 资料来源：Wind 相关研报 医用耗材业务收入回落，消费品业务顺利复苏——稳健医疗（300888.SZ）2023 年中报点评（2023-08-18） 22 年医用耗材业务表现亮眼，23 年期待消费品业务稳步复苏——稳健医疗（300888.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-25） 23 年预告收入同比下滑 27~29%，归母净利润同比下滑 52~59% 稳健医疗发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年全年实现收入 80.60~82.60 亿元、同比下滑 27.23~29.00%，归母净利润 6.80~8.00 亿元、同比下滑 51.53~58.80%，扣非归母净利润 5.10~6.00 亿元、同比下滑 61.56~67.33%。 其中净利润与市场预期差异较大，主要来自公司与星达公司签订的搬迁补偿项目暂缓推进、公司决定冲回此前 23Q3 确认的资产处置收益 13.6 亿元；另外，23 年公司处理感染防护产品库存、感染防护产品设备报废，进行了减值计提，合计减少利润约 2.5 亿元。 23 年医用耗材收入同比下滑 46~48%，消费品收入同比增 5~8% 分业务来看，医用耗材业务方面，23 年实现收入 38.50~39.50 亿元、同比下滑46.21~47.57%，收入下滑主要系感染防护产品需求从 23Q2 开始大幅降低影响（该品类全年收入同比减少约 38 亿元），而常规医用耗材业务稳步发展、全年收入同比增 16~18%。产品方面，23 年多种核心单品销售高增，手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类收入同比增超 35%。渠道方面，公司海外渠道收入同比增双位数；网点布局方面，23 年末公司已覆盖境内医院 6000 余家、OTC 药店超 19 万家（新增 4 万余家）。 消费品业务方面，23 年收入预计为 42.10~43.10 亿元、同比增 5.05~7.55%，毛利率同比提升超 3PCT，弱市下销售平稳增长、毛利率提升彰显经营质量向好。产品方面，公司在核心品类行业排名稳步提升，婴童服装和成人服装售罄率创新高，库存周转天数下降，商品运营效率得到较大提升。渠道方面，公司积极拓展线下潜在商圈、即时零售、抖音平台等，2023 年末全棉时代全域会员人数超 5242 万人、同比增 16%，年末线下门店数达 411 家（新开 84 家、直营/加盟各新开 42 家，净增幅 21%）、门店坪效同比增约 15%。 发布股票回购及增持计划，彰显未来发展信心 公司同时公告，拟在未来 12 个月使用 1~2 亿元自有资金回购股票、用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过 46 元/股，回购数量约为 217~435 万股，彰显未来发展信心。另外，公司五位董监高人员拟在未来 6 个月内增持公司股份，增持金额合计为 315~630 万元。 下调盈利预测、维持“增持”评级，24 年期待双轮驱动持续增长 24 年我们期待公司医用耗材和消费品业务协同发力，其中医疗板块 24 年将聚焦海外、医院和零售端三个市场，重点关注主要大客户及核心品类；全棉时代将加速线下门店开设、预计 24 年将新开 100 家以上门店，继续提升坪效，抓住抖音和拼多多等平台的增长机会，并进行出海布局。 考虑公司冲回 23Q3 确认的大额一次性搬迁补偿收益，且未来海内外需求仍存不确定性，我们下调公司 23~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调71%/32%/32%），对应 23~25 年 EPS 分别为 1.29、1.78、2.17 元，24 年、25年 PE 分别为 17 倍、14 倍，维持“增持”评级。 风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 稳健医疗（300888.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,037 11,351 8,192 9,387 10,510 营业收入增长率 -35.87% 41.23% -27.83% 14.59% 11.97% 净利润（百万元） 1,239 1,651 764 1,056 1,292 净利润增长率 -67.48% 33.18% -53.72% 38.26% 22.37% EPS（元） 2.09 2.78 1.29 1.78 2.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.61% 14.10% 6.55% 8.56% 9.85% P/E 15 11 24 17 14 P/B 1.2 1.1 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-31 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 稳健医疗（300888.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,037 11,351 8,192 9,387 10,510 营业成本 4,028 5,973 4,267 4,877 5,434 折旧和摊销 167 266 274 288 301 税金及附加 65 98 71 81 91 销售费用 1,989 2,050 1,974 2,215 2,438 管理费用 454 634 573 610 631 研发费用 298 488 360 422 483 财务费用 -107 -123 -82 -37 -55 投资收益 103 51 50 50 50 营业利润 1,476 1,977 890 1,236 1,508 利润总额 1,463 1,920 880 1,216 1,488 所得税 225 245