PMI点评：PMI低位徘徊，需求改善重在消费

http://www.huajinsc.cn/1 / 3请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 31 日宏观类●证券研究报告PMI 低位徘徊，需求改善重在消费事件点评PMI 点评（2024.1）投资要点 1 月 PMI 小幅改善但延续低位徘徊格局，去库存有所放慢生产短期改善，但需求仍偏冷清。1 月制造业 PMI 虽然小幅回升 0.2 至 49.2，但仍是 2023 年 7 月以来次低水平，并未改变低位徘徊的态势，主要呈现三点特征：1）小幅改善的主要贡献来自供给侧，1 月 PMI 生产指数上行 1.1 至 51.3，上行幅度相对比较明显。2）需求侧主要受外需改善拉动而小幅回升，改善幅度弱于供给侧，1 月新订单指数小幅回升 0.3 至 49.0，整体仍处于较低水平，而且主要的改善表现在新出口订单方面，当月上行达 1.4 至 47.2，显示国内消费和投资需求展望仍然比较冷清。3）去库存最快阶段接近尾声，库存指数小幅回升，但受限于工业品总需求仍然偏低，生产指数的反弹可持续性仍然不强；1 月 PMI 产成品库存指数大幅回升 1.6 个百分点至 49.4，为 2023 年 5 月以来最高水平，去库存有所放缓或是供给侧阶段性改善的主要支撑。 服务消费平稳不超预期，服务业 PMI 小幅回升至 50.1；建筑业 PMI 高位回落，地产基建投资预期有所降温。1 月服务业 PMI 小幅改善 0.8 至 50.1，仍为 2023 年 1月以来的次低水平，显示年初服务消费表现平稳，缺乏超预期强劲恢复的动能。在房地产市场持续调整的背景下，中等收入人群服务消费意愿缺乏大幅改善的主动力。建筑业 PMI 下滑 3.0 至 53.9，单月下行幅度偏大，除寒潮影响等因素之外，也在一定程度上与年初房地产需求再度有所降温、以及地方债务风险化解力度加大而导致的地产基建投资预期有所降温有关。 去库存最快的阶段接近尾声，由于持续去库存对 PMI 形成的压制仍然存在但幅度上有所减轻，未来数月 PMI 能否反弹的关键正在从库存周期转向内需一侧。结合日前公布的工业企业经营数据，2023 年 12 月产成品库存名义增速回升 0.4 个百分点至 2.1%，我们测算实际增速对应小幅回升 0.1 个百分点至 4.9%，虽然仍处于去库存的阶段，但速度有边际放缓的倾向。我们预计本轮至今为止已经延续了 15 个月的去库存过程即将进入尾声，有望在 2024 年上半年见底，5-6 月前后或重新进入补库存阶段，去库存对 PMI 的压制作用正在减轻，未来一段时间工业企业信心能否改善将主要取决于国内工业品需求能否在政策的引导和促进下实现稳中向好的态势。 展望未来一段时间，三大逻辑共同决定消费内需或将成为工业企业信心能否趋势性大幅改善的关键。其一，美国的逆全球化产业政策导向或将长期持续，对我国出口企业对标外部消费需求的能力形成持续的影响。其二，我国工业企业去库存过程接近尾声，去库存对生产端的抑制作用减轻，国内工业品需求对支撑工业企业信心的重要性提升。其三，国内房地产市场大周期调整尚未见底，地产需求未见拐点，三大工程建设重在兜底，地产投资难以快速反弹；同时地方债务风险化解决心较强，政策力度较大，传统基建投资也很难在未来几年持续发挥稳增长作用，国内投资需求展望整体一般。上述三条逻辑均指向国内居民消费需求或将成为能否扭转工业企业信心的关键，而 2023 年大众消费复苏峰值已经出现，2024 年消费动能将向中等收入人群、大宗可选消费换挡，房价预期趋稳、财政扩张居民增收、货币适度宽松保障是最为合理的演绎方向，近日如预期幅度、时点的降准对市场信心形成提振，两会召开前我们持续关注财政货币和衷共济的政策方向和结构。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告美国经济的强劲表现是否可持续？——华金宏观·双循环周报（第 42 期） 2024.1.26降准如期落实，这只是个开始 2024.1.24重视支持美联储推迟降息的经济因素——华金宏观·双循环周报（第 41 期） 2024.1.19消费恢复拉动经济平稳收官，内需动能即将面临转换——经济数据点评（2023.12/Q4）2024.1.17年末信贷没有惊喜，节前降准迫在眉睫——金融数据速评（2023.12） 2024.1.13事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 3请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：制造业 PMI 较荣枯线之差与贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所图 2：制造业、建筑业、服务业 PMI（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所图 3：产成品库存、实际库存同比与产成品库存指数（%）资料来源：Wind，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 3请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致