天孚通信(300394)2023年度业绩预告点评：AI驱动Q4业绩再创新高，加速全球产能布局

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 天孚通信 AI 驱动 Q4 业绩再创新高，加速全球产能布局 天孚通信（300394.SZ）2023 年度业绩预告点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300394.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 85.87 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 公司发布 2023 年业绩预告，预计全年实现归母净利润 6.77-7.58 亿元，同比增长 68.00%-88.00%；预计实现扣非后归母净利润 6.47-7.38 亿元，同比增长 77.45%-102.29%。 Q4 单季度利润再创新高，受益于全球 AI 算力建设需求激增。根据业绩预告测算，2023Q4，预计实现归母净利润 2.38-3.18 亿元，同比增长约 89%-153%（中值 2.78 亿元，同比+121.2%，环比+37.0%）；23Q4 预计实现扣非后的归母净利润为 2.08-2.98 亿元，同比增长约 81.0%-159.9%（中值 2.53 亿元，同比 120.4%，环比+29.7%）。公司业绩高速增长主要因为，一方面，在全球 AI 算力高景气投资下，高速率光器件产品需求快速增长，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。另一方面，报告期内受利息收入影响，财务费用同比下降，助力净利润正向增长。 无源光器件和 800G 光引擎两端受益，2024 年行业高景气度有望持续。公司是光器件平台型厂商，深耕各类中高速光器件产品的研发、生产和销售近20 年，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。在 400G 和 800G 等高速率光模块加速出货的背景下，公司在无源光器件和 800G 光引擎两个业务端享受行业红利，2024 年高景气度有望持续演绎。 公司加速海外布局，有望持续提升全球份额。2023 年公司加强关于海外客户提出的全球产能布局要求的拜访交流，加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务布局。业务端，公司从上游无源光器件向有源光引擎布局，打开对应的市场价值量空间，中长期来看，将持续受益于AI 算力发展和光互联在激光雷达、医疗设备等各行各业的广泛应用。 盈利预测：我们预计 2024-2025 年归母净利润为 11.5/16.09 亿元，对应 PE分别为 29/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；扩产不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 1,961 3,111 4,506 增长率 18.2% 15.9% 63.9% 58.7% 44.9% 归母净利润 (百万元) 306 403 695 1,154 1,609 增长率 9.8% 31.5% 72.6% 66.0% 39.4% 每股收益（EPS） 0.78 1.02 1.76 2.92 4.07 市盈率（P/E） 110.7 84.2 48.8 29.4 21.1 市净率（P/B） 14.5 12.9 10.2 7.6 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -39%13%65%117%169%221%273%325%2023-012023-052023-092024-01天孚通信通信网络设备及器件证券研究报告 2024 年 01 月 31 日 公司点评 | 天孚通信 西部证券 2024 年 01 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、公司核心逻辑 1、稀缺的光器件平台型公司，产品价值量持续提升。公司主业以光无源器件为主，从基础元件到高端无源光器件，再到高速光引擎解决方案，对应的产品价值量和市场空间逐步打开。 2、全球 AI 算力投资加速，带动光器件行业需求增长以及 800G等高速率光模块加速迭代。伴随 AI 应用的落地，AI 训练和 AI 推理将推动 AI 算力基础设施投资持续高景气，光模块是其中重要一环。公司与国际 AI 算力巨头合作紧密，受益于其高速率光模块的需求增长。 3、公司具备领先的工艺和精密制造能力，在光互联领域具备垂直一体化制造能力，下游应用市场有望进一步打开，AI、车载通信、医疗检测设备等新兴领域的需求为公司长期成长奠定基础。 二、关键假设 1、光无源器件业务：数据中心市场成为光模块市场增长的主要驱动力。Yole 预测 2028年全球光模块市场规模将达到 223 亿美元，2022 年-2028 年的 CAGR 为 12%。其中，根据 LightCounting，预计以太网光模块未来 5 年复合增速约 16%，2024 年销售额同比增速近 30%。光器件是光模块重要的一环，在 400G 和 800G 等高速率光模块加速出货的背景下，公司的光无源器件业务有望充分享受行业红利。我们假设 2023/2024/2025 年公司光无源器件营收增速分别为 38%/40%/35%，毛利率分别为 57%/60%/59%。 2、光有源器件业务：公司与 AI 算力龙头合作紧密，高速光引擎产品持续爬坡上量，是公司 的 新 增 长 引 擎 。 假 设 2023/2024/2025 年 公 司 光 有 源 器 件 收 入 增 速 分 别 为180%/100%/60%，毛利率分别为 43%/44%/42%。 3、其他业务：预计伴随公司主营业务一起同步增长。假设 2023/2024/2025 年公司其他业务营收增速分别为 40%/40%/40%，毛利率分别为 50%/50%/50%。 表 1：天孚通信分业务盈利拆分假设（单位：百万元） 业务分类 2022 年 2023E 2024E 2025E 1、光无源器件 959.86 1324.60 1854.44 2503.50 增长率 4.33% 38.00% 40.00% 35.00% 毛利率 55.01% 57.00% 60.00% 59.00% 营收占比 80.3% 73.5% 67.4% 62.6% 2、光有源器件 217.78 609.78 1219.55 1951.28 增长率 156.24% 180.00% 100.00% 60.00% 毛利率 36.75% 43.00% 44.00% 42.00% 营收占比 18.2% 25.3% 31.6% 36.6% 3、其他 18.76 26.26 36.77 51.47 增长率 -31.42% 40.00% 40.00% 40.00% 毛利率 50.47% 50.00% 50.00% 50.00% 公司点评 | 天孚通信 西部证券 2024 年 01 月 31 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 营收占比 1.57% 1.21% 0.98% 0.83% 收入合计 1,196.00 1,960.64 3,110.76 4,506.25 增长率 15.9% 63.9% 58.7% 44.9% 综合毛利率 51.6%